EcoUp: Pitkä peli etenee ilman suurempia murheita

Toistamme EcoUpin 8,50 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksemme. Yhtiön Kiertotalousteknologian patentti- ja kaupallistamisprosessit ovat todennäköisesti edenneet loppuvuodesta odotettua hitaammin, mutta lähivuosien ennusteisiimme viiveet eivät vielä vaikuta. Muita poikkeamia suhteessa odotuksiimme yhtiön listatun historian alkumetreillä ei ole arviomme mukaan tapahtunut. Kierrätystä ja päästövähennyksiä tukevan lainsäädännön ja yleisesti myönteisen ilmapiirin ajamana EcoUp on mielestämme yhä valmis kiihdyttämään selvään kasvuun. Tähän näkymään peilattuna osakkeen arvostus on mielestämme hyvin houkutteleva ja tuotto-odotus erittäin vahva. Syyskuussa laatimamme laaja raportti yhtiöstä on yhä ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Patenttiuutiset ja teknologiakaupat antavat vielä odottaa itseään, mutta emme pelkää toistaiseksi ongelmia

EcoUpiin liittyvä uutisvirta on ollut yhtiön listatun historian ensimetreillä vähäistä. Syksyn tehdaspalon aiheuttamat häiriöt jäivät arviomme mukaan rajallisiksi, kun taas omalla kiertotalousteknologialla tuotetun materiaalin myynnistä allekirjoitettu sopimus oli pääosin linjassa ennusteidemme kanssa. EcoUp arvioi listautumisesitteessään saavansa omalle kiertotalousteknologialleen patentin ja ensimmäiset sopimukset teknologiatoimituksista H2:n aikana, mutta tiedotteita näihin asioihin liittyen ei ole annettu. Arvioimme ainakin patenttiprosessin olevan myöhässä, kun taas teknologiatoimituksiin ei välttämättä ennen patenttisuojaa ole järkevää edes sitoutua. Myöhästyminen nakertaa toki yhtiöön liittyvää sijoittajaluottamusta, mutta prosessien vaikeasti ennustettava luonne huomioiden emme näe tilanteessa vielä aihetta huoleen. Ensi vuodelle ja lähivuosille Kiertotalousteknologialle asettamiimme ennusteisiin yltämiseen riittää arviomme mukaan myös patentti- ja myyntiasioiden edistyminen kevään 2022 aikana.

Odotamme yhä yhtiön kasvun kiihdyttävän listautumisannissa kerätyn pääoman ja vihreän trendin turvin

Emme ole tehneet muutoksia EcoUpin ennusteisiimme. Markkinatrendejä, Suomen rakennussektorin lyhyen ajan hyvää näkymää ja listautumisannilla vahvistettua investointikykyä (kerätyt nettovarat 14 MEUR) peilaten ennustamme EcoUpin liikevaihdon kasvavan vuosina 2021-2024 noin 20 %:n vuosivauhtia (vrt. taloudellisten tavoitteiden mukainen CAGR vuoteen 2024 mennessä noin 25 %). Vuosina 2021-2022 etupainotteiset kasvupanostukset molempiin liiketoimintoihin pitävät marginaalit arviomme mukaan vuoden 2020 kohtuullisilla tasolla (2020: EBITDA-% 16 % vs. yhtiön taloudellinen tavoite yli 20 % keskipitkällä aikavälillä). Sen sijaan 2023-2024 näemme kannattavuudessa selvää parantumisen varaa, kun skaalautuva Kiertotalousteknologia on ehtinyt saada kriittistä massaa ja perinteisessä liiketoiminnassa volyymikasvu ja paraneva tuotemix tukevat marginaaleja. Näin ollen odotamme yhtiöltä lähivuosina edelleen reipasta tuloskasvua etenkin liikevaihdon kasvun ajamana.

Pidämme osakkeen arvostusta houkuttelevana etenkin keskipitkällä tähtäimellä

Arvotamme kahdesta hyvin eri tavoin hinnoiteltavasta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia etenkin osien summa -mallin ja myös DCF:n avulla. Osien summa -mallillamme saamme osakkeen arvoksi noin 7-10 euroa, kun taas perusskenaariomme on 8,5 euroa/osake. Osien summasta valtaosa kuuluu perinteiselle helpommin arvotettavalle liiketoiminnalle ja arviomme mukaan listautumishinnasta vajaat 20 % painunut osakekurssi ei anna lainkaan arvoa Kiertotalousteknologialle vaan sijoittajat saavat uudessa liiketoiminnassa piilevän ja mielestämme tuntuvan optioarvon kohtuullisesti hinnoitellun perinteisen liiketoiminnan päälle ilmaiseksi. DCF-pohjaisesti päädymme noin 8,6 euron käypään arvoon. Siten pidämme EcoUpin tuotto/riski-profiilia houkuttelevana etenkin investointivaiheen jälkeiseen potentiaaliin (2023/2024) ja lähivuosien odotettuun tuloskasvuvauhtiin (3 v. PEG < 1x) peilattuna.