Eezy: Kannattavuusjumppa jatkuu tänä vuonna

Eezyn Q4-luvut jäivät odotuksistamme, kun taas vuodelle 2023 annettu ohjeistus riitti täyttämään ennusteidemme asettamat lyhyen tähtäimen odotukset. Tätä taustaa vasten emme ole tehneet lyhyen tai keskipitkän tähtäimen ennusteisiimme suuria muutoksia. Kuluvan vuoden ennusteillamme osake on mielestämme varsin kohtuullisesti hinnoiteltu ja näemmekin arvostuksen nousuvarasta ja osinkotuotosta muodostuvan tuotto-odotuksen nousevan houkuttelevalle tasolle. Siten toistamme Eezyn 3,7 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Q4-luvut alittivat ennusteemme, osinko linjassa ennusteidemme kanssa

Eezyn Q4-liikevaihto kasvoi 3 % vertailukaudesta reiluun 62 MEUR:oon, mikä alitti reilun 65 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon odotuksiamme hieman maltillisemman kasvun taustalla oli etenkin Asiantuntijapalvelut-liiketoiminta. Vastaavasti muiden palvelualueiden liikevaihdon kehitykset olivat jokseenkin linjassa odotuksiemme kanssa. Arviomme mukaan suurin palvelualue eli Henkilöstövuokraus jäi Q4:llä arvioimastamme 5 %:n markkinakasvusta, sillä sen kasvu ylsi 1 %:iin ja Q4:lle kasvua on tukenut lievästi keväällä 2022 tehty yritysosto. Käyttökatetta Eezy teki Q4:llä 4,6 MEUR, mikä vastasi odotuksiamme matalampaa 7,5 %:n käyttökatemarginaalia. Tämä on yhtiölle volyymitaso huomioiden tyydyttävä taso, ja kannattavuutta onkin edelleen nakertanut kohollaan olevat sairauspoissaolot. Lisäksi kertaluonteisiksi laskettavia kustannuksia syntyi muutosneuvotteluista ja toimitusjohtajan vaihdoksesta (0,7 MEUR vs. ennuste 0,5 MEUR). Osakekohtaista osinkoa Eezy maksaa 0,15 euroa osakkeelta vuodelta 2022, mikä vastasi odotuksiamme.

Ennustemuutokset jäivät vähäisiksi

Eezy antoi vuodelle 2023 ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa olevan noin 250 MEUR (2022: 248 MEUR) ja liikevoitto-%:n kasvavan (2022: 4,0 %). Arviomme mukaan yhtiön volyyminäkymä on säilynyt kokonaisuutena kohtuullisena, sillä vaikka asiakassektoreista teollisuus ja etenkin rakentaminen arviomme mukaan laskevat lyhyellä tähtäimellä, tukee Horeca-sektorin normalisoituminen kehitystä alkuvuonna. Emme tehneet kuluvan tai lähivuosien ennusteisiimme merkittäviä muutoksia. Tätä heijastellen kuluvan vuoden liikevaihdon ennusteemme on 246 MEUR:ssa, kun taas liikevoitto-%:n odotamme kohoavan 5,1 %:iin. Kannattavuudelle tukea kuluvana vuonna antaa Valmennuskeskuksen tappioiden katkeaminen sekä toteutetut tehostustoimenpiteet. Keskeisen riskin ennusteillemme mielestämme muodostaa talouskehitys, millä on yhteys etenkin suurimman liiketoiminnon eli Henkilöstövuokrauksen kysyntään.

Arvostuksessa on nousuvaraa

Eezyn ennusteidemme mukaiset vuosien 2023-2024 P/E-kertoimet ovat 11x ja 9x, kun taas vastaavat taseen tuntuvan velkavivun huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 8x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat mielestämme kohtuullisella tasolla, kun taas ensi vuoden arvostuskertoimet ovat jo varsin maltilliset. Toimialan syklisten ominaisuuksien ja toisaalta vaadittavan kannattavuusparannuksen vuoksi tukeudumme pääosin vain kuluvan vuoden kertoimiin. Näkemyksemme mukaan kuluvan vuoden arvostuskertoimissa on nousuvaraa, mitä myös suhteellinen arvostus tukee. Arvostuksen nousuvaran lisäksi tuotto-odotus saa tukea vajaan 5 %:n tasolle nousevasta osinkotuotosta.