Eezy: Puolustuspeli jatkuu uudella tehostusohjelmalla

Eezy raportoi Q2:lta varsin heikot luvut, mitkä olivat ennakkotietojen myötä kuitenkin yllätyksettömät. Lyhyen tähtäimen vaisu markkinanäkymä yhdessä nykyiseen liikevaihtomassaan suhteutettuna liian korkean kustannusrakenteen kanssa pitää tuloksen paineessa kuluvana vuonna. Kustannussopeutusohjelman myötä odotamme keskipitkän aikavälin kannattavuuden kuitenkin elpyvän. Tähän peilattuna osake on näkemyksemme mukaan maltillisesti arvostettu. Siten toistamme Eezyn lisää-suosituksemme, mutta ennusteiden leikkauksia peilaten laskemme tavoitehintamme 2,6 euroon (aik. 3,2 euroa). Yhtiön toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Henkilöstöpalveluiden liikevaihto sakkasi Q2:lla voimalla, mikä painoi tulosta

Eezyn Q2-liikevaihto supistui vertailukaudesta 13 % 58,1 MEUR:oon. Tämän taustalla oli voimakkaasti supistunut Henkilöstöpalveluiden liikevaihto (-16 %). Henkilöstöalan julkaisemien tilastojen pohjalta arvioimme markkinan supistuneen noin 6 % Q2:lla ja siten Eezyn henkilöstövuokrauksen kehitys on jäänyt merkittävästi markkinan tahdista, mihin vaikuttaa osaltaan liikevaihdon painottuminen enemmän voimalla supistuneisiin aloihin. Nykyiselle kulurakenteelle matalaa liikevaihtotasoa ja ei-toistuvia kulueriä heijastellen Q2:n kannattavuus painui vaisun vertailukauden alapuolelle. Kommentoimme Q2-tulosta tarkemmin tuoreeltaan jo tiistaiaamuna.

Ennusteissa edelleen painetta alaspäin, tehostustoimet avittavat ensi vuonna

Ennen tulosta annettujen ennakkotietojen yhteydessä Eezy poisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa. Markkinakommenttien mukaan Henkilöstöpalveluiden liiketoimintaa vaikeuttaa heikko suhdanne erityisesti rakentamisen ja teollisuuden sektoreilla, mutta yhtiön mukaan myös Horecassa on nähtävissä heikentynyttä kysyntää. Tämä ei ole yllättävää viimeaikainen talouden uutisvirta huomioiden ja laskimmekin tulosennakon yhteydessä jo lyhyen tähtäimen ennusteitamme. Sen sijaan yhtiön selkeästi kokonaismarkkinaa heikompi Q2-kehitys oli yllätys. Olemmekin tätä peilaten laskeneet edelleen H2:n liikevaihdon ennusteitamme, mikä vasta viiveellä realisoituvien sopeutustoimien myötä painoi kuluvan vuoden tulosennusteitamme selkeästi. Odotamme kuluvan vuoden liikevaihdon laskevan 7 % 231 MEUR:oon ja liikevoitto-%:n 3,7 %:iin (2022: 4,0 %) Viime vuonna aloitetun 2 MEUR:n sopeutusohjelman lisäksi yhtiö kertoi nyt hakevansa 3 MEUR:n säästöjä ja tarkastelevansa loppuvuoden strategiapäivityksen yhteydessä liiketoimintaportfoliota. Arvioimmekin kulurakenteen sopeuttamisen auttavan tulostason puolustamisessa, mitä peilaten keskipitkän aikavälin kannattavuusennusteemme ovat linjassa lähihistorian kanssa. Liikevaihdon ennusteiden myötä myös lähivuosien 2024-2025 käyttökatteen ennusteemme kuitenkin laskivat selkeästi (10-11 %).

Odotamme tulosparannuksen nykyiseltä matalalta tasolta ohjaavan tuotto-odotusta

Eezyn ennusteidemme mukaiset vuoden 2023 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 13x ja reilu 6x. Vastaavat ensi vuoden kertoimet ovat 11x ja vajaa 6x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimissa ei mielestämme ole merkittävää nousuvaraa, vaan osakkeen arvonnousu nojaakin ennustamaamme tulosparannukseen. Tälle pitäisi mielestämme olla hyvät edellytykset, vaikka markkinalta ei oletettavasti ensi vuonna tulekaan vetoapua, sillä kuluvan vuoden muodostama lähtötaso on heikko ja tehostustoimet ovat tuntuvia. Kokonaisuutena osakkeen tuotto/riski-suhde taipuukin mielestämme houkuttelevaksi. Lyhyen tähtäimen uutisvirta säilynee makrokuvaa peilaten heikkona, minkä vuoksi pidämme lisäostojen hajauttamista perusteltuna.