Efecte: Kamppailu heikkoa markkinakysyntää vastaan jatkuu

Efecten kasvu hidastui Q3:lla odotetusti ja kannattavuus otti selvän askeleen ylöspäin. Yhtiö jatkaa mukautumista heikompaan markkinakysyntään, joka näyttää odotuksiamme pidempikestoisemmalta ja jonka vaikutukset eivät vielä täysin näy yhtiön luvuissa. Efecten lähivuosien kasvu tuleekin nähdäksemme lähes väistämättä olemaan paineessa. Markkinat olivat ennakoineet kasvunäkymän haasteet meitä paremmin (osakekurssi -19 % edellisen raporttimme jälkeen), mutta osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme nykyhinnalla hyvin houkutteleva. Toistamme osta-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme ennusteiden mukana 9,5 euroon (aik. 11,5 €).

Vuorossa kannattavuuden nosto heikossa kysyntäympäristössä

Efecten liikevaihdon kasvu hidastui (orgaanisesti Q3’23: ~10 %, Q2’23: ~12 %) ja kannattavuus vahvistui odotuksiamme enemmän (oik. EBITDA-% Q3’23 6,1 %, Inderes: 1,9 %, Q3’22: 1,8 %). Kehitys on linjassa yhtiön strategiaan, jossa se pyrkii vahvistamaan kannattavuuttaan kohti vuotta 2025. Samalla Efecte mukautuu markkinaympäristön heikkouden jatkumiseen tarkentamalla kasvupanoksiaan nykyisiin markkina-alueisiinsa ja toteuttamalla pienet muutosneuvottelut. Toimet ovat mielestämme järkeviä, sillä heikko talouden näkymä jatkaa paineen tuomista yhtiön kysyntätilanteeseen ja kasvupanosten tehokkuuteen. Yhtiö piti ohjeistuksensa odotetusti ennallaan emmekä näe erityisiä ohjeistusriskejä.

Efecte on markkinoillaan hyvissä asemissa, mutta laajempaa kysynnän heikkoutta on vaikea paeta

Efecten suuri kohdemarkkina on pilvimurroksen myötä selvässä kasvussa lähivuosien heikomman kysyntäjakson yli katsottuna. Yhtiöllä on markkinallaan kilpailukykyinen lokero, jossa se on ylläpitänyt vuositasolla >20 %:n SaaS-kasvua koko pörssihistoriansa ajan. Efecten tuotteiden kysyntä on nähdäksemme varsin taantumakestävää niiden tuottaessa asiakkaille tehokkuushyötyjä. Heikon talousympäristön ajama markkinakysynnän heikkous silti väistämättä heikentää yhtiön lähivuosien kasvua, vaikka yhtiön toimet (mm. myyntipanostukset julkiselle sektorille) ovat vaikutusta lieventäneet. Uskomme Efecten markkina-aseman kuitenkin edelleen vahvistuvan heikon markkinatilanteen taustalla.

Kasvu ja kannattavuusparannus etenee vaikka heikko markkinakysyntä painaa odotukset varovaisemmaksi

Laskimme ennusteitamme Efecten liikevaihdolle 1-7 %-yksikköä ja varaudumme ennusteessa nyt pitkittyvään heikkoon markkinakysyntään. Oikaistun liikevoiton (EBITA) ennusteemme pysyivät absoluuttisesti pitkälti ennallaan. Efecten kasvu tulee jatkumaan hyvällä tasolla, mutta ilman selvää kysyntätilanteen muutosta arvioimme >20 %:n SaaS-kasvun saavuttamisen olevan lähivuosina epätodennäköistä. Vuodelle 2023 ennustamme ohjeistukseen linjassa 22 %:n SaaS-kasvua ja 2,3 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia. Vuosille 2024-2026 odotamme nyt n. 16 %:n vuosittaista SaaS-kasvua ja 11-13 %:n vuosittaista kokonaisliikevaihdon kasvua. Vuoden 2025 ennusteemme EBITDA-%:n osalta on noin 12 % (Tavoite: >10 %) ja liikevaihdolle yrityskaupat sisältäen 30,7 MEUR (Tavoite: orgaanisesti >35 MEUR).

Hyvän kasvuyhtiön kyytiin pääsee houkuttelevalla hintalapulla

Efecten arvostus nojaa kasvuun ja sen mukana ajan yli skaalautuvaan kannattavuuteen. Liikevaihtopohjaisesti arvostus (23-24e EV/S 1,8-1,6x) on yhtiön vahvat kasvunäytöt ja -näkymä huomioiden maltillinen absoluuttisesti ja suhteutettuna verrokkien kasvunäkymään ja vastaaviin kertoimiin. Näkemyksemme mukaan Efecten käypä arvo on keskipitkällä aikavälillä 8,9-10,8 €/osake nojaten DCF-mallimme perus- ja pessimistiseen skenaarioon. Vaikka yhtiön kasvunäkymä on muuttunut lyhyellä aikavälillä pehmeämmäksi, arvioimme etenevän kannattavuusparannuksen ja kasvun vakautumisen tukevan osakkeen hinnoittelua käyvän arvon haarukkaan 12 kuukauden aikajänteellä.