Efecte: Mielenkiintoinen kasvutarina poistumassa pörssistä

Saksalainen kilpailija Matrix42 teki Efectestä yhtiön hallituksen suositteleman käteisostotarjouksen 15 €/osake hintaan, selvällä preemiolla (+91 %) keskiviikon päätöskurssiin nähden. Ostotarjouksen takana on merkittävä osa (n. 44 %) yhtiön omistajista, kaupalla on mielestämme rajalliset kilpailulliset esteet ja pidämme hintatasoa hyvänä. Näemmekin tarjouksen toteutumiselle hyvät edellytykset ja kilpailevien tarjousten todennäköisyyden rajallisena. Efecten käypä arvo itsenäisenä yhtiönä olisi arviomme mukaan olennaisesti tarjousta matalampi heikentyneessä kasvuympäristössä ja näemme ostotarjouksen hyväksymisen omistajille perusteltuna. Nostamme tavoitehintamme ostotarjouksen tasolle 15,0 euroon (aik 9,5 €) ja käännämme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. osta).

Efecten saksalainen kilpailija Matrix42 julkaisi yhtiöstä torstaiaamuna ostotarjouksen, jonka arvioimme toteutuvan

Tarjouksen käteisvastike on 15 € osakkeelta ja Efecten hallitus on päättänyt yksimielisesti suositella ostotarjouksen hyväksymistä. Tarjouksen on hyväksynyt yhteensä noin 44,1 % yhtiön osakkeista (kaikki optiot huomioiden): sisäpiiri ja tietyt omistajat peruuttamattomasti (26,4 % osakkeista ja 63,9 % optioista) ja muut omistajat 15,8 % omistusosuutta vastaten. Jälkimmäiset sitoumukset (15,8 % osakkeista) raukeavat >10 % korkeammasta kilpailevasta tarjouksesta. Kilpailullisesti yhtiöiden kohdemarkkinat ovat hyvin pirstaloituneet emmekä odota kaupalle kilpailuteknisiä esteitä.

Ostotarjous kannattelee arvostusta ja pidämme mahdollisuutta kilpaileviin tarjouksiin varsin rajallisena

Näkemyksemme mukaan Efecten käypä arvo on nykyisellä kasvunäkymällä keskipitkällä aikavälillä 9,2-11,1 €/osake nojaten DCF-mallimme perus- ja pessimistiseen skenaarioon. Ostotarjouksen tasolla oleva osakekurssin (14,75 €) myötä yhtiön kerroinpohjainen arvostus on nähdäksemme kireä absoluuttisesti (23-24e EV/S 3,8-3,4x) ja verrokkeihin nähden (23-24e EV/S 4,4-4,1x, verrokeilla vahvempi kasvun ja kannattavuuden summa). Ostotarjous kannatteleekin nähdäksemme osakkeen arvostusta. Hyvä hintataso ja annetut sitoumukset huomioiden näemme kilpailevat tarjoukset varsin epätodennäköisenä, vaikka sijoittaja voikin vielä spekuloida asialla kohtuullisella tuotto-odotuksella.

Tarjouksen yhteydessä julkaistiin odotuksiamme vastaavat alustavat Q4-luvut ja 2024 ohjeistus

Efecten Q4-liikevaihto nousi odotustemme mukaisesti 10,4 % edellisvuodesta. Kauden kasvua ajoi tutusti SaaS-liikevaihto ja SaaS MRR kasvoi ennusteidemme mukaisesti 17 % 1,49 MEUR:oon. Q4-kannattavuus yrityskauppa- kuluista oikaistuna parani käyttökatteella mitattuna odotuksiamme paremmin 8,1 %:iin liikevaihdosta (oik. EBITDA-% -0,7 %, Inderes: 4,6 %). Tämän taustalla yhtiö on optimoinut kulurakennettaan ja rajannut investointejaan vaikeammassa markkinatilanteessa. Vuodelle 2024 Efecte ohjeistaa liikevaihdon olevan noin 25–30 miljoonaa euroa, SaaS-liikevaihdon kasvavan yli 15 % ja oikaistun käyttökatteen olevan 3–9 %. Ennusteemme ennen alustavia Q4-lukuja olivat täysin linjassa ohjeistukseen (Liikevaihto 27,3 MEUR, EBITDA-% 7,6 % ja SaaS-kasvu 15,6 %).

Kasvu ja kannattavuusparannus etenee vaikka heikko markkinakysyntä painaa odotukset varovaisemmaksi

Odotettujen Q4-lukujen ja ohjeistuksen myötä nostimme hieman 2025 kannattavuusennusteita (~10 %). Odotamme Efecten kasvun jatkuvan hyvällä tasolla, mutta ilman selvää kysyntätilanteen muutosta arvioimme >20 %:n SaaS-kasvun saavuttamisen olevan lähivuosina epätodennäköistä. Vuodelle 2024 ennustamme ohjeistukseen linjassa 15 %:n SaaS-kasvua ja 7,5 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia. Vuosille 2024-2026 odotamme nyt n. 16 %:n vuosittaista SaaS-kasvua ja 11-13 %:n vuosittaista kokonaisliikevaihdon kasvua. Vuoden 2025 ennusteemme EBITDA-%:n osalta on noin 12 % (Tavoite: >10 %) ja liikevaihdolle yrityskaupat sisältäen 30,7 MEUR (Tavoite: orgaanisesti >35 MEUR).