Efecte: Ostotarjous ohjaa arvostusta

Efecte julkaisi saatujen ennakkotietojen myötä yllätyksettömän Q4-raportin ja päätti vuoden 2023 jonkin verran hidastuneen kasvun merkeissä. Yhtiö on todennäköisesti poistumassa pörssistä tammikuussa julkaistun ostotarjouksen myötä ja osakkeen arvostus on nähdäksemme ostotarjouksen varassa. Näemme ostotarjouksen hyväksymisen omistajille edelleen perusteltuna. Toistamme 15,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen.

Q4 oli saatujen ennakkotietojen mukainen ja yllätyksetön, kasvu jatkui matalammalla kulmakertoimella

Efecten Q4-liikevaihto vahvistui odotetusti 10,4 % edellisvuodesta, tutusti etenkin SaaS-liikevaihdon (+18,4 %, kansainvälisesti +16 %) ajamana. SaaS-kasvu oli Suomeen painottuvassa nykyasiakaskunnassa vahvempaa, vaikka uusasiakashankinnassa kansainvälistä menestystä edelleen tulikin (2023: 57 uutta asiakasta, >50 % Suomen ulkopuolelta). Strategian kannattavuusvaiheeseen siirtyminen näkyi myös luvuissa ja Efecten Q4-kannattavuus EBITA-marginaalilla mitattuna vahvistui -1,8 %:iin (Q4’22: -5,8 %). Yhtiön asiakashankinnan investoinnit ovat heikommassa kysyntäympäristössä edelleen paineessa (Q4’23 LTM LTV/CAC 4,6x, Q3’23: 5,0x) ja kannattavuuden priorisointi mielestämme siten järkevää.

Kasvu ja kannattavuusparannus etenee, mutta alavireinen markkinakysyntä hillitsee odotuksiamme

Liikevaihtoennusteemme ovat ennallaan. Oikaistun liikevoiton (EBITA) ennusteemme laskivat 10-15 %, sillä vakaan kulukehityksen jakson jälkeen yhtiö aikoo jälleen lisätä investointejaan aiempia odotuksiamme enemmän. Efecten kasvu tulee jatkumaan hyvänä, mutta ilman kysyntätilanteen muutosta arvioimme >20 %:n SaaS-kasvun saavuttamisen olevan toistaiseksi epätodennäköistä. Kuluvalle vuodelle ennustamme ohjeistukseen linjassa 16 %:n SaaS-kasvua ja 7,1 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia. Vuosille 2025-2027 odotamme n. 15 %:n vuosittaista SaaS-kasvua ja 12 %:n vuosittaista kokonaisliikevaihdon kasvua. Vuoden 2025 ennusteemme EBITDA-%:n osalta on noin 11 % (Tavoite: >10 %) ja liikevaihdolle (sis. M&A) 30,7 MEUR (Tavoite: orgaanisesti >35 MEUR).

Efecte on markkinoillaan hyvissä asemissa, mutta suunta on jo kohti suurempaa eurooppalaista kokonaisuutta

Efecten kohdemarkkinat ovat pidemmällä tähtäimellä selvässä kasvussa ja yhtiöllä on nähdäksemme markkinallaan Euroopassa kilpailukykyinen lokero, jossa se on kasvanut vakaasti useiden vuosien ajan. Markkina on jokseenkin taantumakestävä, mutta yhtiön uusmyynti on silti kärsinyt etenkin yksityisen sektorin potentiaalisten asiakasyhtiöiden liiketoimintojen heikommista näkymistä. Efecte on kuitenkin nyt todennäköisesti poistumassa pörssistä, sillä yhtiön saksalainen kilpailija Matrix42 on tehnyt siitä ostotarjouksen (15,0 €/osake) jonka odotamme toteutuvan. Efecten hallituksen suositteleman tarjouksen hyväksyi valmiiksi 44,1 % yhtiön osakkeista (sis. optiot): sisäpiiri ja tietyt omistajat peruuttamattomasti (26,4 % osakkeista ja 63,9 % optioista) ja muut omistajat 15,8 % omistusosuutta vastaten.

Ostotarjous kannattelee arvostusta ja pidämme mahdollisuutta kilpaileviin tarjouksiin edelleen rajallisena

Näkemyksemme mukaan Efecten käypä arvo on nykyisellä kasvunäkymällä 9,9–11,9 €/osake (aik. 9,2-11,1 €) nojaten DCF-mallimme perus- ja pessimistiseen skenaarioon. Ostotarjouksen tasolla oleva osakekurssi (14,85 €) pitää yhtiön arvostuksen nähdäksemme kireänä absoluuttisesti (23-24e EV/S 3,8-3,4x) ja verrokkeihin nähden (23-24e EV/S 4,4-4,1x, verrokeilla vahvempi kasvun ja kannattavuuden summa). Ostotarjous kannatteleekin nähdäksemme osakkeen arvostusta. Hyvä tarjoushinta ja annetut sitoumukset huomioiden näemme kilpailevat tarjoukset varsin epätodennäköisenä, vaikka sijoittaja voikin vielä spekuloida asialla kohtuullisella tuotto-odotuksella.