Efecte Q1: Jalka pörssin ulko-oven välissä

Efectestä tehty ostotarjous on toteutettu ja vähemmistöomistajien lunastusprosessi käynnissä, joten Q1-raportti oli lähinnä muodollisuus. Q1:n kasvu ja kannattavuus olivat olosuhteisiin nähden varsin hyvällä tasolla. Euroopan talouden asteittain paraneva näkymä parantanee kasvun edellytyksiä jatkossa, kun Efecte siirtyy osaksi Matrix42:n kanssa muodostuvaa suurempaa konsernia. Toistamme 15,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen.

Q1 ylitti hieman ennusteemme sekä kasvun että kannattavuuden osalta

Efecten Q1-liikevaihto kasvoi 12 % hieman odotuksiamme vahvemmin, tutusti etenkin SaaS-liikevaihdon ajamana (+17 %, kansainvälisesti +11 %). SaaS-kasvu oli alkuvuonna jopa hyvin vahvaa markkinatilanne huomioiden, kun taas kansainvälisesti putosi matalalle tasolle historiaan nähden. Kasvu jakautui noin puoliksi uusien ja nykyasiakkaiden välillä. Tiukempi kulukuri ja tehdyt säästötoimenpiteet näkyivät kannattavuudessa ja Efecten Q1-kannattavuus oik. EBITDA-marginaalilla mitattuna vahvistui odotuksiamme terävämmin 7,4 %:iin (Q1’23: -5,6 %). Yhtiön asiakashankinnan investointien tehokkuus on heikommassa kysyntäympäristössä edelleen paineessa ja kannattavuuden priorisointi mielestämme siten järkevää.

Efecte oli markkinoillaan hyvissä asemissa, mutta siirtyy nyt osaksi suurempaa eurooppalaista kokonaisuutta

Efecten kohdemarkkinat ovat pidemmällä tähtäimellä selvässä kasvussa ja yhtiöllä on nähdäksemme ollut markkinallaan Euroopassa kilpailukykyinen lokero, jossa se on kasvanut vakaasti useiden vuosien ajan. Markkina on jokseenkin taantumakestävä, mutta yhtiön uusmyynti on silti kärsinyt etenkin yksityisen sektorin potentiaalisten asiakasyhtiöiden liiketoimintojen heikommista näkymistä. Efecte on kuitenkin nyt poistumassa pörssistä, sillä yhtiön saksalainen kilpailija Matrix42 toteutti yhtiöstä ostotarjouksen (15,0 €/osake) ja vähemmistöomistusten lunastusprosessi on käynnissä. Efecten toimitusjohtaja Niilo Fredrikson on nimitetty uuden kokonaisuuden Matrix42:n toimitusjohtajaksi. Yhtiön matka eurooppalaiseksi vaihtoehdoksi palvelunhallinnan ohjelmistoissa etenee siis jatkossa pörssin ulkopuolella isompana pelurina, mutta tuttujen kasvojen luotsaamana.

Kasvu ja kannattavuusparannus etenee, mutta vaikea taloustilanne hillitsee investointihaluja

Liikevaihtoennusteemme itsenäiselle Efectelle nousivat aavistuksen (1 %). Oikaistun liikevoiton (EBITA) ennusteemme nousivat vuosille 2024-25 matalista lähtöluvuista selvästi (20-50 %) vahvan kannattavuuskehityksen myötä, joskin pysyivät pitkällä aikavälillä lähes ennallaan. Efecten kasvu tulee jatkumaan hyvänä, mutta ilman kysyntätilanteen selvää muutosta arviomme mukaan alle 20 %:n SaaS-kasvun tahtia. Kuluvalle vuodelle ennustamme ohjeistukseen linjassa 17 %:n SaaS-kasvua ja 8,9 %:n oikaistua käyttökatemarginaalia. Vuosille 2025-2027 odotamme n. 15 %:n vuosittaista SaaS-kasvua ja 12 %:n vuosittaista kokonaisliikevaihdon kasvua. Vuoden 2025 ennusteemme EBITDA-%:n osalta on noin 13 % (Tavoite: >10 %) ja liikevaihdolle (sis. M&A) 31 MEUR (Tavoite: orgaanisesti >35 MEUR).

Ostotarjouksen taso on oikea hinta osakkeelle

Matrix42 toteutti ostotarjouksensa Efectestä ja jäljelle jääneiden vähemmistöomistusten lunastusprosessi on käynnissä. Efecten markkinalla vielä olevien osakkeiden arvo vastaa siten nähdäksemme ostotarjouksessa (15,0 €/osake). Ilman ostotarjousta Efecten arvostus olisi mielestämme kireä absoluuttisesti (23-24e EV/S 3,8-3,4x) ja verrokkeihin nähden (23-24e EV/S 4,4-4,1x, verrokeilla selvästi vahvempi kasvun ja kannattavuuden summa). Nämä arvostusmenetelmät ovat kuitenkin ostotarjoustilanteessa merkityksettömiä osakkeen hinnoittelulle.