Efecte Q3: SaaS-kasvu ja kannattavuus ennakoidulla trendillä

Toistamme Efecten lisää-suosituksen ja 5,2 euron tavoitehinnan. Q3-katsaus osoitti yhtiön etenevän ennakoidulla trendillä SaaS-kasvun ja kannattavuuden parantumisen suhteen. Kansainvälisen liiketoiminnan kasvu jatkui myös vahvalla tasolla, mikä on tärkeää yhtiön pitkän aikavälin tavoitteiden kannalta. Pidämme osakkeen arvostusta yhtiön SaaS-liiketoiminnan vahvoihin kasvunäkymiin suhteutettuna edelleen maltillisena. Lokakuun alussa yhtiöstä julkaisemamme laaja raportti on edelleen ajankohtainen.

Q3-katsaus vastasi odotuksiamme sekä SaaSin kasvun että kannattavuuden parantumisen osalta

Efecten kasvu jatkui Q3:lla ennustetulla uralla, kokonaisliikevaihdon kasvaessa noin 15 % 3,3 MEUR:oon. Arvonmuodostuksen kannalta keskeinen SaaS-liikevaihto kasvoi noin 21 %, ylittäen lievästi 19 %:n ennusteemme. SaaS-liiketoimintaa tukevat Palvelut kasvoivat yli 25 % vertailukaudesta, eli selvästi ennakoimaamme vahvemmin. Ei-strategisten ja väistyvien kertalisenssi- ja ylläpitotuottojen liikevaihdot olivat lähes vertailukauden tasolla, muodostaen kuitenkin enää vain noin 10 % liikevaihdosta. Yhtiön kannattavuus oli kasvu- ja kehityspanostuksista johtuen odotetusti edelleen heikolla tasolla, mutta kannattavuuden trendi jatkui positiivisena, ja yhtiö ylsi käyttökatteen tasolla pitkästä aikaa lähelle nollatulosta ja liiketuloskin oli vain lievästi negatiivinen (Q3’19: tot. EBIT -0,1 MEUR vs. enn. -0,2 MEUR).

Keskeiset operatiiviset trendit jatkuvat positiivisina

Q3-katsauksen perusteella Efecten keskeisimmät operatiiviset trendit jatkavat positiivisella uralla, vaikka odotetusti muutaman vanhan asiakkuuden päättyminen ja ei-strategisten tuottojen hiipuminen vaimentaa lyhyellä tähtäimellä yhtiön kasvulukuja. Q3:n tärkeimpinä operatiivisina trendeinä pidämme 1) SaaSin uusmyynnin kasvun säilymistä yhtiön tavoitetasolla (yli 20 %), 2) kansainvälisen SaaS-liikevaihdon kasvun kiihtymistä selvästi yli 60 %:iin Saksan vedolla ja Ruotsin liiketoiminnan positiivisen käänteen jatkumista, 3) jatkuneita positiivisia tuloksia strategisesta fokusoitumisesta palveluntarjoaja-asiakkuuksiin, sekä 4) skaalautuvuuden jatkumista (mm. henkilöstömäärä pystyttiin pitämään vakaana liikevaihdon voimakkaasta kasvusta huolimatta). Lisäksi kassavirran kehitys suhteessa kannattavuuteen on jatkunut positiivisena, kun merkittävät ennakkomaksut mahdollistava SaaS-liiketoimintamalli rahoittaa osittain yhtiön kasvua. Yhtiön nettokassa oli Q3:n lopussa noin 0,1 MEUR vuodenvaihdetta korkeampi (Q3’19: 4,3 MEUR), vaikka tammi-syyskuussa yhtiön tulospohjainen rahavirta oli arviomme mukaan noin -1,1 MEUR negatiivinen.

Ennusteisiin vain pieniä muutoksia - yhtiön kasvu jatkuu voimakkaana ja kannattavuus paranee asteittain

Efecte toisti ennakoidusti >20 %:n SaaS:n kasvua ja parantuvaa kannattavuutta ennakoivan ohjeistuksen ja teimme ennusteisiimme Q3:n myötä vain maltillisia tarkennuksia. Ennustamme lähivuosille noin 22-24 %:n SaaS-kasvua, noin 16 %:n kokonaisliikevaihdon kasvua, sekä asteittain positiiviselle tasolle nousevaa kannattavuutta (EBIT-% 2019e -10 %, 2020e, -6 %, ja 2021e 0 %).

Osake on SaaS-liiketoiminnan kasvunäkymään suhteutettuna edelleen maltillisesti hinnoiteltu

Efecten 2020e EV/liikevaihto-kerroin on ennusteillamme noin 1,7x tasolla, mikä on hyvin maltillinen verrattuna verrokkiohjelmistoyhtiöiden noin 3,2x kertoimiin sekä kassavirtalaskelman (EV/S 2,6x) ja osien summan (EV/S 2,0x) indikoimiin arvostustasoihin. Pääriskinä osakkeelle näemme kansainvälisen liiketoiminnan ylösajon epäonnistumisen ja SaaS-kasvun mahdollisen hidastumisen.