Efore H1 - käänne etenee

Nostamme Eforen suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehinnan 0,60 euroon (aik. 0,50 euroa). Yhtiön H1-raportin perusteella yhtiön tuloskäänne etenee järjestelmällisesti ja odotuksiamme ripeämmin. Lisäksi yhtiö on onnistunut varmistamaan rahoituksen ja tehostamaan käyttöpääomaa siten, että rahoitusriskit ovat pienentyneet olennaisesti. Eforen osakkeen arvostus on korkea ja hinnoittelee jo yhtiön tuloskäänteen onnistumista. Emme kuitenkaan näe osakkeessa enää selkeitä negatiivisia ajureita yhtiön rahoitustilanteen selkiytymisen ja tuloskäänteen selkeän edistymisen johdosta.

Eforen liikevaihto oli H1:llä vertailukauden tasolla 39 MEUR:ssa, mutta yhtiö onnistui tästä huolimatta parantamaan oikaistua liikevoittoa 3,3 MEUR. Liikevoitto 0,7 MEUR ylitti siten ennusteemme -0,8 MEUR. Yhtiön tehostamistoimenpiteet ja kulujen karsinta näkyivät katerakenteen parantumisena ja kiinteiden kulujen laskuna. Telekommunikaatiosektorin liikevaihto kasvoi 8 %, mutta markkinatilanne on jatkunut vaikeana. Teollisuussektorin osalta liikevaihto laski odotetusti 7 % johtuen Kiinan tehtaan ulkoistushankkeen vaikutuksista. Teollisuussektorin kehitys oli tästä oikaistuna kuitenkin hyvää.

Eforen tase on yhä heikko (omavaraisuusaste 19 %) ja lainojen kovenantit ovat rikkoutuneet. Yhtiö on kuitenkin onnistunut tehostamaan tasettaan ja parantamaan rahavirtaa. Lisäksi liiketoiminnan kääntyminen voitolle on helpotus, sillä taseen oman pääoman puskurit tappiota vastaan olivat käymässä ohuiksi. Siten suurimmat rahoitukseen liittyvät riskit ovat pienentyneet ja yhtiö näyttää selviävän tehostamisohjelmastaan ilman tarvetta hankkia uutta oman pääoman ehtoista rahoitusta.

Yhtiö piti ohjeistuksen ennallaan ja odottaa positiivista liiketulosta ja operatiivista kassavirtaa vuodelta 2017. Eforen telekommunikaation osalta näkymät ovat heikentyneet. Verkkomarkkinoiden kasvuennusteita on laskettu, mistä myös Efore kärsii. Käännettä parempaan ei ole odotettavissa langattomien verkkojen kasvunäkymän ollessa heikko lähivuosille ennen 5G-teknologian saapumista. Teollisuussektorilla kasvunäkymät ovat selkeästi paremmat. Arvioimme tämän vuoden liikevoiton olevan 1,6 MEUR (aik. 0,3 MEUR) ja ensi vuoden 2,6 MEUR (aik. 2,4 MEUR). Odotamme yhtiön liikevaihdon olevan lähivuodet vakaa telekommunikaation kysynnän ollessa heikkoa ja teollisuussektorin kasvaessa. Ennusteessamme yhtiö yltää 2,1 % liikevoittoon tänä vuonna, 3,4 %:iin ensi vuonna ja 4,7 %:iin vuonna 2019. Yhtiön käänne etenee asteittain pääasiassa tehokkuuden parantumisen myötä.

Efore näyttää saavan nykyisillä toimilla yhtiön perustaa kuntoon ja liiketoiminnan tervehdytettyä kannattavaksi. Seuraavassa vaiheessa odotamme kannattavuuden parantuvan asteittain kulusäästöjen vetämänä. Kulusäästöt riittävät kuitenkin vain tiettyyn pisteeseen asti lähivuosille. Pidemmälle katsottaessa yhtiön on löydettävä myös uusia kasvualueita, jotta kannattavuusparannus voi jatkua. Eforen osakkeen haasteena on se, että nykyinen osakekurssi hinnoittelee jo käänteen onnistumista. Mikäli yhtiö yltää vuoden 2019 ennusteemme mukaiseen 4,7 % liikevoittomarginaaliin, painuu P/E-luku noin 12x ja EV/EBIT 9x tasolle. Arvostus näyttää tällä kannattavuustasolla neutraalilta, mutta yhtiöllä on vielä paljon töitä tehtävänä saavuttaakseen tämän tulostason.