Efore-päivitys - käännetarina odottaa vielä sankaritekoja
Toistamme Eforen 0,05 euron tavoitehintamme ja myy-suosituksemme. Arviomme mukaan markkinat hinnoittelevat nykykurssilla yhä liian optimistisesti Eforen käänteen onnistumista, vaikka yhtiön telekommunikaation rakennejärjestelyn viimeinen naula on yhä naulaamatta sekä konkreettiset näytöt käänteen etenemisestä esittämättä. Lisäksi näemme telekommunikaation markkinatilanteen edelleen epävakaana yhtiön pääasiakkaiden ja langattomien verkkojen markkinan käydessä läpi teknologiamurrosta. Korkean epävarmuuden ja riskitason vallitessa näemme, ettei yhtiön nykyiseen käännettä hinnoittelevaan arvostuskuvaan nojaaminen ole toistaiseksi perusteltua.
Yhteistyöyrityksen viimeinen naula on yhä naulaamatta
Eforen neuvottelut kiinalaisen teholähdevalmistajan kanssa koskien telekommunikaation yhteistyöyrityksen perustamista ovat yhä kesken. Yhtiö tiedotti maaliskuun lopulla, että venyneiden neuvotteluiden taustalla on ollut odotettua kauemmin vieneet molemminpuoliset järjestelytyöt. Silloiseen hengenvetoon yhtiö kuitenkin arvioi saavansa järjestelyn toteutetuksi kesän 2019 aikana. Rakennejärjestelyssä Eforen telekommunikaation varat ja velat siirrettäisiin jo olemassa olevan alakonsernin tytäryhtiöön, johon kiinalainen teholähdekumppani tekisi alkuvaiheessa vähemmistösijoituksen. Rakennejärjestelyn myötä Efore vahvistaisi telekommunikaation tuoteportfoliotaan merkittävästi sekä saisi lisämuskeleita tuotekehitykseen, myyntiin, markkinointiin ja projektinhallintaan. Näin ollen uudella telekommunikaatiolla olisi selvästi itsenäistä kokonaisuutta paremmat edellytykset menestymiseen. Lisäksi järjestelyn toteutuessa yhtiöllä olisi hallussaan kaksi tervettä liiketoimintaa.
Uusista tuotelanseerauksista kasvuvoimaa
Emme ole tehneet ennustemuutoksia edellisen päivityksemme jälkeen ja odotamme yhtiön yltävän tänä vuonna 71 MEUR:n liikevaihtoon ja 4,2 MEUR:n käyttökatteeseen. Keskeisimpinä kasvuajureina näemme yhtiön uudet tuoteportfoliota ja kilpailukykyä vahvistavat tuotelanseeraukset (mm. Strato EVO -tuoteperhe sekä korkean hyötysuhteen MHE-tasasuuntaaja), asteittain parantuneen komponenttitilanteen myötä alkuvuonna kiinni kurotut tuotantojättämät sekä loppuvuonna 2018 hankitun Powernetin epäorgaaniset vaikutukset. Telekommunikaation markkinatilanteen arvioimme loppuvuodesta jatkuneesta piristymisestä huolimatta säilyvän yhä haastavana ja kasvun olevan ensisijaisesti teollisuussektorin vetämää. Keskeisimpinä tulosajureina näemme puolestaan orgaanisen volyymikasvun, asteittaiset tuottavuusparannukset sekä 1,5 MEUR:n kustannussäästöihin tähtäävien toimenpiteiden läpiviemisen. Täten odotamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa, mutta harha-askeliin yhtiöllä ei juurikaan ole varaa. Olemme aiemmin kommentoineet yhtiöön liittyvää tulosvaroitusriskiä tarkemmin täällä.
Kannattavuuskäänne hinnoiteltu jo onnistuneeksi
Eforen vuoden 2019 ennusteidemme mukainen EV/Liikevaihto-kerroin on 0,5x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 8x. Korkean poistomassan sekä rahoituskulujen takia viimeisiltä riveiltä ei juurikaan saada tukea yhtiön nykyiselle arvostukselle ja vuoden 2020 ennusteillamme P/E-luku kohoaa korkealle 19x tasolle vahvaa kannattavuuskäännettä ennakoivasta (EBITDA 8 %) tulosennusteestamme huolimatta. Tästä johtuen näemmekin, että yhtiön nykyiseen arvostukseen on hinnoiteltu jo sisään onnistunut kannattavuuskäänne, vaikka konkreettisten näyttöjen puutteen takia riskit ovat edelleen korkealla tasolla. Näin ollen arvonnousu nykytasolta edellyttääkin selkeää ja kestävää etenemistä kannattavuuskäänteen tiekartalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille