Efore-päivitys - pysymme tarkkailuasemissa

Toistamme Eforen vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 0,46 euroon (aik. 0,60 euroa) eilisen tulosvaroituksen jälkeen. Yhtiön kustannussäästöt ovat edenneet hyvin ja tase on tervehtymässä, mutta volyymit ovat liian matalalla tasolla erityisesti telekommunikaatiosektorin heikkouden takia. Eforen osakkeen arvostus näyttää kohtalaisen tuloskäänteen onnistuessa jo varovaisen houkuttelevalta (2019e P/E 10x). Yhtiön merkittävästi tehostuneen kulutason myötä kannattavuuden ja siten myös osakkeen vipu ylöspäin voi siis olla tuntuva, mikäli yhtiö saa myynnin kasvuun. Heikon näkyvyyden takia suosittelemme kuitenkin pysymään tarkkailuasemissa.

• Efore laski eilen kuluvan vuoden ohjeistustaan ja uskoo vuoden 2017 operatiivisen kassavirran olevan positiivinen, mutta liiketuloksen jäävän hieman negatiiviseksi (aik. liiketulos ja operatiivinen kassavirta positiivisia). Emme näe varoituksessa suurta dramatiikkaa. Yhtiön tehostamistoimet ja kustannussäästöt ovat edenneet hyvin ja tulos paranee tuntuvasti edellisvuodesta (oikaistu liikevoitto 2016: -4,8 MEUR vs. 2017e: -0,6 MEUR), mutta telekommunikaatiosektorin liikevaihdon lasku painaa tuloksen lievästi tappiolle tänä vuonna. Telekommunikaation heikko myynti johtuu yhtiöstä riippumattomista syistä eli pääasiassa verkkomarkkinan heikosta kysynnästä sekä erityisesti Ericssonin kulusäästöistä, joita haetaan myös toimittajilta. Käsityksemme mukaan yhtiöllä on ollut myös teollisuussektorin puolella uusien tuotteiden ja projektien viivästyksiä ensi vuoden puolelle, mikä on vaikuttanut H2-liikevaihtoon. Eforen tase on heikko (2017e: omavaraisuus 16 %), mutta yhtiö on onnistunut kääntämään rahavirran positiiviseksi ja rahoitusriskit ovat hallinnassa. Nykyinen tase ei kuitenkaan anna enää liikkumavaraa suurempien tappioiden varalle.
• Odotamme Eforen liikevaihdon laskevan 5 % tänä vuonna 72 MEUR:oon (aik. 76 MEUR) ja liikevoiton olevan -0,6 MEUR (aik. 1,6 MEUR). Ennusteessamme liikevaihto on vakaa vuonna 2018 telekommunikaation laskun ja teollisuuden kasvun tasoittaessa toisiaan. Vuonna 2019 odotamme yhtiön pääsevän kasvu-uralle (+4 %). Eforen käänne etenee asteittain pääasiassa tehokkuuden parantumisen myötä ja ennusteessamme yhtiö yltää 2,1 %:n liikevoittoon ensi vuonna ja 4,6 %:iin vuonna 2019. Ensi vuonna yhtiön tuloksen pitäisi nousta kulusäästöjen ajamana hieman voitolle melko hyvällä todennäköisyydellä, mutta vuodelle 2019 odottamamme tuloskäänne vaatii liikevaihdon palaamista kohtalaiseen kasvuun. Telekommunikaatiossa näkymät ovat huonot ja käännettä parempaan ei ole odotettavissa, ennen kuin 5G-teknologia nousee kunnon volyymeihin ensi vuosikymmenen puolella. Kestävää käännettä varten yhtiön on löydettävä kasvua teollisuussektorilta, missä kasvumahdollisuuksia on enemmän ja myynti paremmin Eforen hallittavissa.
• Eforen osakkeelta puuttuvat vielä toistaiseksi positiiviset ajurit, eikä osake saa vielä kunnolla tukea tulos- tai tasepohjaisesta arvostuksesta. Toisaalta emme näe myöskään merkittäviä negatiivisia ajureita yhtiön käänteen edetessä oikeaan suuntaan hidasteista huolimatta. Osaketta on syksyllä painanut arviomme mukaan yksittäisten omistajien poikkeuksellisen suuret myynnit markkinoilla. Kurssin painumisen voi ajatella nykytilanteessa tarkoittavan parempaa tuotto-odotusta ja vipua ylöspäin silloin, jos käänne onnistuu. Mikäli yhtiö pääsee 2019 ennusteemme mukaiseen 4,6 %:n liikevoittoon, laskee vuoden 2019 P/E-luku 10x ja EV/EBIT 8x tasolle. Arvostus alkaa tästä näkökulmasta näyttää varovaisen houkuttelevalta, mutta näkyvyys on vielä liian heikko.