Vuosi 2022 oli haastava elintarvikealan yhtiöille, sillä nopea kustannusinflaatio painoi etenkin myyntikatteita ja laski kokonaiskannattavuutta. Kannattavuus on vahvistunut selvästi vuoden 2023 aikana, sillä yhtiöt ovat onnistuneet palauttamaan myyntikatteensa hyvälle tasolle hinnankorotusten avulla. Samalla etenkin raaka-aine- ja energiakustannusten nousu on rauhoittunut ja inflaatiopaine lieventynyt. Seuraamiemme elintarvikeyhtiöiden keskimääräinen liikevoittomarginaali on nousemassa vuoden 2023 aikana korkeammaksi kuin neljänä edellisenä vuotena. Suhteellisesti voimakkain kannattavuusparannus on toteutumassa Apetitin kohdalla, jonka oikaistun liikevoittomarginaalin ennustamme nousevan 4,2 %:iin (2022: 1,9 %). Myös Fodelia on lähes tuplaamassa suhteellisen kannattavuutensa, sillä oikaistu liikevoittomarginaali asettuu 2023 ennusteissamme 6,5 %:iin (2022: 3,4 %).

Myös kasvulla on ollut osansa kannattavuuden parantamisessa. Ennustamme Fodelian kasvun olevan seuraamistamme yhtiöistä korkein vuoden 2023 aikana (orgaanisesti 12 %). Myös Atria ja Apetit ovat onnistuneet kasvattamaan volyymejään kuluttajamyynnissä monipuolisten ja edullisten tuotevalikoimiensa ansiosta, vaikka kuluttajien ostovoima on ollut koetuksella. Raisiolla on sen sijaan ollut vuonna 2023 haasteita kasvun kanssa, sillä korkeamman hintapisteen brändituotteiden myynti on paikoin laskenut markkinatilanteesta johtuen (etenkin Benecol Iso-Britanniassa). Kauratuotteiden myynti on kuitenkin kehittynyt hyvin uutuuksien vetämänä.

Kiertovesimenetelmään perustuvaa kalankasvatusta harjoittavan Fifaxin lukuja ei ole esitetty graafeissa, koska yhtiön tuotanto on vuosina 2023-24 vasta ylösajovaiheessa ja tulos siten vielä selvästi tappiollinen. Fifaxin käyttökate voisi kääntyä voitolliseksi arviomme mukaan aikaisintaan vuonna 2025, mikäli tuotantovolyymit saadaan nostettua kapasiteettia vastaavalle tasolle.

Sijoitetun pääoman tuotot parantuneet, mutta vain harva ylittää merkittävästi WACC:in

Myös tuotot sijoitetulle pääomalle (ROI) ovat vahvistuneet kannattavuuden parantumisen myötä. Isossa kuvassa voidaan kuitenkin todeta, että elintarvikealalla tuottovaatimuksen (WACC) merkittävä ylittäminen on haastavaa. Seurannassamme olevista yhtiöistä vain Fodelian ROI (12,0 %) ylittää selvästi pääoman keskimääräisen tuottovaatimuksen vuoden 2023 ennusteidemme mukaan. Myös Apetitin ROI yltänee hieman yli WACC:in vuonna 2023 pitkän vaikeamman jakson jälkeen. Raision ROI asettuu ennusteissamme melko lähelle tuottovaatimusta, sillä viime vuosien investoinnit ovat sitoneet pääomia ja painaneet ROI:ta. Myös Atrian ROI olisi vuonna 2023 lähellä tuottovaatimusta hyvän operatiivisen tuloksen siivittämänä ilman joulukuussa tiedotettuja yhteensä 40 MEUR:n liikearvon alaskirjauksia, joita ei ole huomioitu alla esitetyssä graafissa. Fodelian ROI:ta suhteessa muihin yhtiöihin tukee hieman yhtiön FAS-kirjanpitotapa, jossa vuokrasopimuksia ei aktivoida taseeseen.

Yhtiöille asettamamme sijoitetun pääoman tuottovaatimukset vaihtelevat välillä 7,4-7,8 % ja ovat pörssin keskimääräisiin tasoihin nähden matalia (Inderesin seurannan mediaani tuottovaatimus 9,0 %). Matalat tuottovaatimukset heijastelevat elintarvikealan suhteellista defensiivisyyttä ja vakaata kysyntää.

Osalla yhtiöistä kannattavuus voi kääntyä laskuun vuonna 2024

Hinnankorotusten tarjoama tuki kannattavuudelle on nyt nähty ja arvioimme vuoden 2024 korotusmahdollisuudet maltillisiksi. Toisaalta myös kustannusympäristö on tasaantunut, joten nykyisistä terveistä marginaalitasoista pystytään pitämään kiinni joitakin poikkeuksia lukuun ottamatta.

Seuraamistamme elintarvikealan yhtiöistä vain Fodelia onnistuisi nykyisten ennusteidemme mukaan jatkamaan kannattavuuden selkeää parantamista vuoden 2024 aikana. Fodelian ennustettu kannattavuusparannus liittyy kannattavuudeltaan vahvan Feelian kasvuun ja toisaalta kannattavuudeltaan heikomman Fodelia Retailin toteutettuihin tehokkuustoimenpiteisiin. Näemme myös Atrialla melko hyvän mahdollisuuden kannattavuuden parantamiselle, vaikka ennusteemme olettavatkin kannattavuuden säilyvän vakaana. Atria on kärsinyt vuoden 2023 aikana kannattavuushaasteista Tanskassa ja Ruotsissa, joiden edes osittainen korjaaminen voisi auttaa nostamaan koko konsernin kannattavuutta. Samalla yhtiö myös pääsee hyödyntämään uutta siipikarjalinjastoa Nurmossa ja sulkemaan vanhan tehtaan, mikä voisi tukea kotimaan kannattavuutta. Raision ja Apetitin kohdalla pidämme suhteellisen kannattavuuden laskua mahdollisena ja jopa todennäköisenä. Apetit on hyötynyt vuonna 2023 Öljykasvituotteissa suotuisasta markkinatilanteesta ja korkeista puristusmarginaaleista, jotka todennäköisesti normalisoituvat keskipitkällä aikavälillä. Raisio puolestaan on kertonut suunnittelevansa kaurapohjaisten tuotteiden myynnin laajentamista uusille markkinoille, mikä toki tarjoaa keskipitkällä aikavälillä tuloskasvupotentiaalia, mutta lyhyellä aikavälillä (2024) tarkoittanee kohoavia kustannuksia ja heikentyvää kannattavuutta.