Endomines-päivitys - rahoitusriski realisoitui, kuten pelkäsimme

Endomines tiedotti perjantaina, että yhtiö suunnittelee osakeannin järjestämistä. Bruttoarvoltaan 165 MSEK:n osakeannin varat yhtiö aikoo käyttää Friday-kaivoksen ylösajoon, TVL Gold -järjestelyn jäljellä oleviin maksuihin ja kehityshankkeisiin. Anti ei ollut meille yllätys ja se aiheuttaa osakesarjaan odotetusti rajun laimennuksen. Päivitimme Endominesin osien summa -mallimme huomioimaan alustavasti osakeannin, mikä laski mallin osakkeelle indikoimaa arvoa selvästi. Näin ollen laskemme yhtiön tavoitehintamme 4,10 Ruotsin kruunuun (aik. 5,00 SEK). Mallin osakkeelle indikoima arvo on edelleen Endominesin osakekurssin yläpuolella, mutta suuren annin läpimenoon ja yhtiön tuotanto-ohjeistukseen liittyvä epävarmuus sekä osakkeeseen annin myötä kohdistuva myyntipaine eivät houkuttele nojaamaan osien summaan. Endominesin osakekurssi laski silti anti-ilmoituksen myötä rajusti, joten nostamme Endominesin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy).

Kassatilanne aiotaan korjata suurella osakeannilla

Endominesin hallitus ehdottaa yhtiökokoukselle (10.6.) merkintäoikeusannin järjestämistä kesäkuun lopulla (alustavasti 14.6.-1.7.). Osakeannilla yhtiö aikoo kerätä 165 MSEK:n bruttovarat (kuluilla vähennetyt nettovarat 155 MSEK). Endominesin mittakaavaan (MCAP 149 MSEK) suhteessa suuressa merkintäoikeusannissa yhtiön nykyiset omistajat saavat yhtä omistamaansa osaketta kohti yhden merkintäoikeuden ja 3 merkintäoikeutta antaa omistajalle oikeuden merkitä 4 yhtiön uutta osaketta hintaan 3,50 kruunua per osake. Näin ollen yhtiön osakemäärä kasvaa annin myötä korkeintaan 120 % 82,6 miljoonaan osakkeeseen (ei sis. vaihtovelkakirjalainen pakollisesta konversiosta vuosina 2020-2021 tulevia osakkeita), jos anti merkittäisiin täysmääräisesti. Endomines on saanut pääomistajiltaan merkintäsitoumukset 10 %:lle annin bruttoarvosta ja ei-sitovat indikaatiot halukkuudesta osallistua 20 %:lle bruttoarvosta. Antirahat yhtiö aikoo käyttää Friday-kaivoksen ylösajoon ja laajentamiseen, TVL Gold -järjestelyyn liittyvien lainojen ja niiden korkojen maksuun, Rescue, Unity ja Kimberly -projektien viemiseen kohti tuotantoa sekä Karjalan kultalinjan kullanetsintään. Lisäksi yhtiö kertoi tavoittelevansa 40 000 unssin kullan tuotantoa vuonna 2023, kun USA:n neljä projektia ovat tuotannossa.

Osakeanti on ei ollut yllätys ja laimennusvaikutus on odotetusti raju

Endominesin viime aikojen negatiivisen uutisvirran (Fridayn viivästykset ja toimitusjohtajan äkkivaihdos) ja Q1:n lopun kriittinen kassatilanne huomioiden osakeanti ei ollut lainkaan yllättävä ja mielestämme se on käytännössä ainoa keino akuutin lisäpääomatarpeen kattamiseen. Annin laimennusvaikutus (-57 %) nykyomistajille on silti hyvin raju, kuten pelkäsimme. Lisäksi yhtiön olisi tärkeää saada osakeanti läpi lähestulkoon täysimääräisesti, jotta pakollisten kohteiden (loppuvuoden tappiot ja investoinnit, Fridayn käyttöpääoma ja TVL Gold -maksut) jäljiltä pääomia jäisi riittävästi myös arvonluonnin kannalta kriittiseen projektikehitykseen. Annin onnistuminen ei mielestämme ole läheskään varmaa, kun huomioidaan isoilta omistajilta saatu merkintäsitoumusten määrä.

Kurssi on osien summan alapuolella, mutta tarkkailemme tilannetta edelleen sivusta

Päivitimme Endominesin osien summa -mallimme huomioimaan alustavasti osakeannin. Perusskenaariossa odotamme annin menevän läpi suunnitellusti. Käytännössä anti laski yhtiön vuoden lopun nettovelkaennustetta ja nosti osakemäärää. Pääomarakenteen muutosten myötä nostimme myös pääoman kustannustamme lievästi. Muutokset laskivat mallin osakkeelle indikoimaa osakekohtaista arvoa yli 25 % noin 5 SEK:iin. Mallin osakkeelle indikoima arvo on edelleen Endominesin osakekurssin yläpuolella, mutta suuren annin läpimenoon (kehitystyön hidastuminen loisi painetta projektien arvoihin) ja 2019 tuotanto-ohjeistukseen liittyvä epävarmuus sekä annin myötä osakkeeseen kohdistuva todennäköinen myyntipaine eivät vielä houkuttele nojaamaan osien summaan.