Endomines-seurannan aloitus - voimakkaan vipuvaikutuksen kultayhtiö

Aloitamme kullan etsintään ja kaivamiseen keskittyneen Endominesin seurannan 6,70 SEK:n tavoitehinnalla ja vähennä-suosituksella. Yhtiön osien summa -laskelmamme yltää noin osakekurssin tasolle eikä osakkeen riskikorjattu tuottopotentiaali nouse siten tarpeeksi houkuttelevaksi tässä vaiheessa. Tänään julkaistu seurannan aloitusraporttimme Endominesista on luettavissa täältä.

• Endomines on kullan etsimiseen ja tuottamiseen keskittynyt kaivosyhtiö, joka tavoittelee omistamiensa esiintymien kehittämistä kannattaviksi kaivoksiksi. Yhtiön portfolioon kuuluvat tällä hetkellä vuodesta 2011 tuotannossa ollut ja H2’18:n aikana toistaiseksi alas ajettava Pampalon kultakaivos, Karjalan kultalinjan malminetsintähankkeet ja viisi USA:n Idahossa sijaitsevaa kaivoskehityshanketta. Idahon projektit Endomines hankki TVL Gold -yrityskaupassa talvella 2018. Tässä yhteydessä Endomines teki myös isoja rahoitusjärjestelyitä. Näissä hankkeissa yhtiöllä on yhteensä 0,7 miljoonan unssin kultamineraalivarannot. Nykyportfolion kehityksen lisäksi yhtiön strategiaan kuuluvat yritysjärjestelyt. Niissä yhtiö tavoittelee projektisalkkunsa laajentamista vakaissa maissa sijaitsevista ja lähellä tuotantovaihetta olevissa projekteissa, joiden pääomavaatimukset ovat maltilliset. Pidämme strategian kulmakiviä järkevinä, mutta läpinäkyvyys varsinkin malminetsintähankkeiden tuotto-odotuksiin ja omistaja-arvoa luovien yritysjärjestelyiden potentiaaliin on kroonisesti heikko. Endomines onkin korkean riskiprofiilin sijoituskohde ja yhtiö vaatii sijoittajilta erittäin korkeaa luottamusta yhtiön johdon kykyyn allokoida pääomia oikeisiin kohteisiin. Strategiansa puolesta Endomines profiloituu kasvuyhtiöksi. Tätä heijastellen sijoittajien tuotto muodostuu arvon muutoksesta emmekä odota Endominesin allokoivan pääomia osingon maksuun lähivuosina.
• Idahon projekteista pisimmällä on Friday-kaivos, joka on aloittamassa tuotannon heti vuoden 2019 alussa. Arviomme mukaan näillä näkymin 7 vuoden tuotantopotentiaalin omaava Friday on hyvin kannattava laadukkaan mineraalin ansiosta ja odotamme sen kääntävän Endominesin liiketoiminnan kassavirran ensi vuodesta alkaen positiiviseksi. Muut USA:n projektit ovat sen sijaan parhaassakin tapauksessa vielä 2-5 vuoden päässä tuotannosta. Karjalan kultalinjalla yhtiön pitäisi taas löytää uusia kultamineraalivarantoja käynnissä olevassa monivuotisessa kullan etsintäohjelmassa. Tämä vaatii positiivisessakin skenaariossa ainakin 1-3 vuotta ennen kuin tuotanto Suomessa voi jatkua. Yhtiön osakekurssin kannalta lähiaikojen tuloskehitys ei kuitenkaan ole pääroolissa vaan tärkeimpiä arvoajureita ja riskejä ovat kullan hinnan ja hintaennusteiden kehitys, malminetsintäinvestointien ja kehitysprojektien onnistuminen sekä geologia. Näiden tekijöiden ja niiden muutosten Endominesin osakekurssiin luoma vipu on arviomme mukaan erittäin voimakas.
• Mielestämme oikea tapa määrittää Endominesin arvo on osien summa, jossa on huomioitu yhtiön projektien nykyarvot, konsernikulut ja oikaistut nettovelat. Osien summa -laskelmamme asettuu Endominesin nykyisen osakekurssin tasolle. Osakkeen arvosta reilu puolet kohdistuu arviomme mukaan erittäin korkean riskin ja tuottopotentiaalin malminetsintähankkeille, kun vajaa puolet muodostuu Friday- ja Buffalo Gulch -projektien odotetuista kassavirroista. Osien summan valossa osakkeen riskikorjattu tuottopotentiaali ei kuitenkaan mielestämme nouse huomattavan hyväksi seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä. Myöskään Endominesin mineraalivarantojen arvostus suhteessa muihin kultakaivosyhtiöihin ei indikoi osakkeen olevan selvästi väärin hinnoiteltu.