Endomines: Tuotannon kasvattamisen pohjaa rakennettu

Toistamme Endominesin 5,2 euron tavoitehinnan ja myy-suosituksen. Yhtiö julkisti eilen H2-tuloksensa sekä kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksen, jotka molemmat jäivät hieman odotuksistamme. Ennusteitamme heikomman tuloksen taustalla olivat Pampalon tuotantotavan muutokset sekä valmistelevat työt Hoskossa, jotka olivat vaikutuksiltaan kertaluonteisia. Ohjeistusta peilaten laskimme hieman tuotantoennusteitamme kuluvalle vuodelle. Teimme samalla muita tarkistuksia taustaoletuksiimme, joilla ei ollut kuitenkaan nettovaikutusta osien summamme indikoimaan arvoon. Sen valossa näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen edelleen erittäin heikkona.

H2 tulos painui tappiolle valmistelevien töiden takia

Yhtiön tuotantovolyymi oli tuotantopäivitysten myötä tiedossa ja se tuotti H2:lla 6 038 unssia kultaa (H2’22: 5 123 oz). Vastaavasti Pampalon tuotannon käyttökate jäi H2:lla 0,9 MEUR:oon, mitä painoi etenkin Pampalon maanalaisen kaivoksen tuotantotavan muutokset sekä valmistelevat työt Hoskossa. Yhtiön mukaan näistä aiheutui H2:lle 2,0 MEUR:n kertaluonteiset kulut, jotka olivat melko selvästi odotuksiamme korkeammat. Näiden vaikutusta peilaten konsernin käyttökate painui -1,0 MEUR:oon, mikä jäi selvästi ennusteestamme (0,2 MEUR). Tätä alemmilla riveillä ei ollut suurempia yllätyksiä ja siten yhtiön osakekohtainen tulos painui selkeästi ennusteitamme enemmän pakkaselle. Vastaavasti kassassa sillä oli H2:n lopussa vain 1,2 MEUR sekä mahdollisuus nostaa jo sovittua vvk-lainaa 0,8 MEUR. Vauhdikkaana jatkuvaa malminetsintää peilaten arvioimme yhtiön keräävän lisäpääomia strategian täysimääräiseksi toteuttamiseksi jo H1:llä, mikäli USA:n kumppanuusneuvottelut venyvät edelleen. Tuloksen yhteydessä se julkisti myös Kuittilan varantopäivityksen ja varannoissa nähtiin odotetusti selvää kasvua.

Tuotanto-ohjeistus oli odotuksiamme maltillisempi

Yhtiö antoi raportin yhteydessä tuotanto-ohjeistuksen vuodelle 2024 ja odottaa tuotantonsa kasvavan 15–35 % viime vuoteen verrattuna (2023: 12 790 oz). Haarukan keskikohta oli melko selvästi odotuksiamme alempana (+34 % vs. 2023), mitä peilaten laskimme kuluvan vuoden tuotantoennusteitamme hieman ja odotamme yhtiön tuotannon kasvavan nyt kuluvana vuonna 28 %. Vuoden sisällä odotamme tuotannon olevan nousujohteinen ja yhtiön yltävän vuoden lopussa tavoittelemalleen volyymitasolle (Q4’24e: ~5 000oz vs. tavoite 20 000 oz/vuosi) Pampalon tasovälien kasvun ja Hoskon tuotantosuunnitelman (louhinta siirtyy korkeamman pitoisuuden alueelle vuoden edetessä) kautta. Muilta osin teimme ennusteisiin pienempää hienosäätöä ja odotamme yhtiön käyttökatteen asettuvan tänä vuonna laskenutta tuotantoennustetta heijastellen 5,1 MEUR:oon (2023e: 6,3 MEUR).

Hintalappuun leivottu jo huomattavasti epävarman malminetsintäpotentiaalin realisoitumista

Tarkistimme samalla osien summa -mallimme muitakin parametreja, joista markkinaparametrit säilyvät ennallaan edelliseen päivitykseemme nähden, minkä myötä Pampalon tuotannon nykyarvo laski aavistuksen. Vastaavasti USA:n projektien arvon pidimme ennallaan, kun taas Karjalan kultalinjan malminetsintäpotentiaalin arvoa nostimme 25 MEUR:oon (aik. 20 MEUR) Kuittilan varantopäivitystä, aggressiivisena jatkuvaa positiivisen odotusarvon malminetsintää sekä tekemiämme tarkistuksia malminetsintäkulujen kohdistumisesta malminetsintäpotentiaalin ja nettovelkojen välillä. Puolestaan tätä, odotuksista jäänyttä tulosta sekä tekemiämme ennustemuutoksia heijastellen nettovelkaennusteemme nousi melko selvästi. Kokonaisuutena muutosten nettovaikutus oli neutraali ja mallimme osakkeelle indikoima arvo säilyi 5,2 eurossa. Siten näemmekin osakkeen nykykurssin hinnoittelevan huomattavasti ennakkoon tulevaisuuden epävarmoja malminetsinnän onnistumisista.