Endomines julkisti keskiviikkona Pampalon tuotantoluvut Q1:n osalta, jotka ylittivät tuotantoennusteemme. Vastaavasti toteutunut kullan hintakehitys oli linjassa ennusteemme kanssa, kun taas dollarin heikentyminen hieman laimensi tuotantoylitystä liikevaihtotasolla. Näemme joka tapauksessa ennusteisiimme kohdistuvan vähintään lievää nousupainetta kuluvalle vuodelle. Lisäksi kehitys lisäsi luottamusta yhtiön tavoittelemaan tuotannon jatkuvaan kasvattamiseen tulevina vuosina. Tulemme tarkastelemaan ennusteitamme lähiaikoina.

Kullan tuotanto ylitti odotuksemme alkuvuodesta

Yhtiön Q1:n kullantuotanto oli sen eilen julkistaman operatiivisen päivityksen mukaan 4 513 unssia, mikä vastaa reilun 19 %:n kasvua suhteessa vertailukauden vahvaan tasoon. Q1:n tuotanto ylitti maltillisempaa tuotannon kasvua odottaneet ennusteemme noin 10 %:lla ja siten yhtiön operatiivinen volyymikehitys oli erittäin hyvällä tasolla. Mielestämme tätä korostaa myös yhtiön omat odotukset tuotannon kasvun painottumisesta vahvemmin H2:lle. Käsityksemme mukaan yhtiö odottaa kasvun olevan edelleen voimakkaampaa vuoden jälkipuoliskolla, vaikkakin toteutunut kehitys nostaakin rimaa tämän osalta.

Tuotantomäärä oli myös korkein Pampalon tuotannon vuoden 2021 lopun uudelleenkäynnistyksen jälkeen. Käsittääksemme positiivisen kehityksen taustalla oli etenkin laaja-alaisesti vakaan positiivisesti kehittynyt tuotanto (ts. kuukausitason vaihtelut tuotannossa olivat pieniä). Julkistetut tulokset perustuvat alustaviin arvioihin, jotka tulevat vielä tarkentumaan asiakkaille toimitetun rikasteesta tehtyjen lopullisten analyysien valmistuttua, mutta muutosten ei odoteta olevan merkittäviä.

Vastaavasti markkinaparametrien (kullan hinta, EUR/USD) osalta kullan hintakehitys oli linjassa käyttämämme ennusteen kanssa, kun taas dollarin viimeaikaisen selkeämmän heikentymisen myötä valuutoista puhalsi vastatuulta liikevaihdon ennusteeseemme. Siten arvioimmekin yhtiön liikevaihdon ylittäneen ennusteemme tuotantoa maltillisemmin. Näemme kuitenkin volyymiylityksen aiheuttavan lievää nousupainetta Q1:n liikevaihto- ja tulosennusteeseemme. Vahvasti kehittynyttä tuotantoa ja markkinatilannetta peilaten arvioimme yhtiön tehneen myös konsernitasolla hyvää operatiivista kassavirtaa, mikä taas mahdollistaa investointien (malminetsintä, tuotannon kehittäminen) rahoittamisen tulorahoituksen kautta.

Kehitys lisäsi luottamusta tuotannon jatkuvaan kasvattamiseen

Yhtiö toisti eilen kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa tuotantonsa olevan 16 000–22 000 unssia (2024: 14 304 oz). Ennen Q1-tuotantopäivitystä olimme odottaneet tuotannon kasvavan kuluvana vuonna noin 18 800 unssiin ja absoluuttisen volyymikasvun tapahtuvan selkeämmin Q2:sta eteenpäin. Ennallaan säilynyttä ohjeistustakin mukaillen arvioimme Q1:n tuotannon olleen myös yhtiön omia odotuksia ripeämpää. Samalla arvioimme ennallaan pidetyn ohjeistuksen osaltaan indikoivan tuotantomäärien mahdollisesta vaihtelusta kvartaalien välillä malmin kultapitoisuuden luontaisen vaihtelun sekä mahdollisten tuotannon suunnitteluun liittyvien asioiden kautta. Pidämmekin todennäköisenä, että mahdollinen tuotanto-ohjeistuksen tarkentuminen ajoittuisi aikaisintaan H2:n alkupuolelle.

Tätä kokonaisuutta peilaten näemme loppuvuoden tuotantoennusteisiimme kohdistuvan korkeintaan lievää nousupainetta ja koko vuoden tuotantoennusteemme kohdistuvan nousupaineen taustalla vaikuttavan etenkin Q1:n toteutuneen kehityksen. Näemme Q1-tuotantoraportin aiheuttavan myös lieviä nousupaineita koko vuoden liikevaihto- ja tulosennusteisiimme. Vastaavasti markkinaparametrien osalta kullan hinta on jatkanut vahvassa nosteessa, kun taas dollari on edellä mainitusti heikentynyt lyhyessä ajassa selvästi alkuvuoden tasoilta. Siten nykyisellään käyttämämme kullan euromääräiset hintaennusteet ovatkin edelleen euromääräistä spot-hintaa korkeammalla. Tämän myötä markkinaparametreihin kohdistuvat lyhyen aikavälin välittömät muutospaineet ovat vielä rajalliset huolimatta väkivahvasta kultamarkkinan kehityksestä.

Kokonaisuutena näemme tuotantoraportin lisänneen myös luottamusta yhtiön tavoittelemaan tuotannon jatkuvaan kasvattamiseen ja osin myös kasvun kulmakertoimeen lähivuosina. Tulemme tarkastelemaan ennusteitamme lähiaikoina.