Enedo H1: Edessä työntäyteinen loppuvuosi
Enedo julkaisi eilen optimistisiksi osoittautuneista odotuksistamme jääneen H1-raportin. Kestävän käänteen toteuttamisessa riittää työnsarkaa ja loppuvuoden agenda kulminoituukin operatiivisen perustan kuntoon laittamiseen. Osakkeen hinta on useilla mittareilla katsottuna korkea, emmekä näe käänteen erinomaisenkaan etenemisen tarjoavan riittävää palkintoa. Täten toistamme myy-suosituksemme ja 0,30 euron tavoitehintamme.
Vaikea kausi
Enedon liikevaihto laski H1:llä 4 % 18,1 MEUR:oon, mikä jäi selvästi kasvua ja 20,3 MEUR:n kuormaa odottaneesta volyymiennusteestamme. Tuotelinjoista Power Suppliesin liikevaihto laski terveydenhuoltosektorin asiakkaan supistuneita tilauksia heijastellen, kun taas pandemiasta kovasti kärsineen Led Driversin toimitusvirrat hieman elpyivät heikosta vertailukaudesta. Läpi pandemia-ajan hyvin suorittanut Power Systems sen sijaan jatkoi hyvää kasvuaan korkean hyötysuhteen MHE-tasasuuntaajien vetämänä. Juuri tämä tuotelinja on strategiesti tärkeä, sillä sen loppukäytöt sijoittuvat sellaisiin ympäristöihin, joissa Enedo on käsityksemme mukaan vahvimmillaan (mm. vaativat keliolosuhteet). H1:llä Enedo teki kertakulut oikaistuna -0,6 MEUR:n käyttökatteen, mikä jäi reilusti pientä käyttökatetason voittoa ennakoineesta ennusteestamme. Tulostasoa painoivat vertailukautta pienempi liikevaihto sekä edelleen pandemiasta aiheutuneet tietyt ylimääräiset rasitteet.
Ei ison kuvan linjamuutoksia
H1-raportin yhteydessä Enedo poisti aikaisemman ohjeistuksensa, eikä anna uutta arvioita vuoden 2021 taloudellisesta kehityksestä konsernin käännesuunnitelmaa ja pandemiaan liittyvää epävarmuutta heijastellen. Johdon tarkempien kommenttien perusteella joidenkin liiketoimintojen kysyntätilanteet ovat piristyneet, mutta yleisesti ottaen tilanne on vielä kaukana normaalista. Tätä mukaillen laskimme loppuvuoden ennusteitamme. Koko vuoden osalta odotamme Enedon liikevaihdon laskevan nyt 2 % 38 MEUR:oon vuoden jälkimmäisellä puoliskolla piristyvän markkinan paikatessa vaikeaa alkuvuotta. Oikaistun liiketappion odotamme puolestaan jäävän vertailukauden tasalle 3,9 MEUR:oon vuositason volyymilaskun ja käänneohjelman ensimmäisten hyötyjen nettovaikutuksen ajamana. Keskeisimmät riskit liittyvät sekä kysynnän elpymiseen että globaalien toimitusketjujen ja sitä kautta oman toimituskyvyn kuntoon. Vuosina 2022-2023 odotamme Enedon pysyvän kiinni hyvässä kasvussa oikenevan kysynnän sekä omien ydinvahvuuksien turvin. Tehostustoimien odotamme purevan suunnitellusti ja operatiivisen tuloksen kehittyvän selvästi liikevaihtoriviä reippaammin. Pidemmällä aikavälillä uskomme Enedon löytävän uutta liiketoimintaa myös nykyisen pääomistaja Inissionin tuomista mahdollisuuksista.
Hinnassa etukenoa
Vuosi 2021 tulee olemaan Enedolle vielä operatiivisten rakenteiden kuntoon laittamista ja kestävän tuloskäänteen edellyttämien pohjatöiden tekemistä. Arvostuksen tarkastelussa katseet tuleekin kiinnittää vuoteen 2022 ja tästä eteenpäin. Tällöin käänneohjelman toimien tulisi jo näkyä ja tuloksentekokyvyn olla selvästi lähempänä potentiaaliaan. Ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 7x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 21x ja 15x. Ensi vuoden kertoimet ovat Enedon yhtiöprofiiliin suhteutettuna hyvin korkeita, eikä isoista poistoista johtuen vuoden 2023 alempien rivienkään kertoimia voida mataliksi sanoa. Mielestämme osakkeeseen hinnoitellaankin jo todella suotuisa lähivuosien kehitys, eikä riskejä huomiodia riittävällä tavalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille