Enedo: Looginen uusi koti länsinaapurista

Mielestämme Inissionin Enedosta tekemä pakollinen ostotarjous on kaikkien osapuolien kannalta hyvä ja looginen ratkaisu ja pidämme tarjouksen läpimenoa hyvin todennäköisenä. Enedon nykyisen käänneohjelman onnistumiseen liittyvien korkeiden riskien vuoksi suosittelemme sijoittajia hyväksymään ostotarjouksen. Mielestämme Enedon käännetarinan onnistuminen Inissionin kanssa on selvästi todennäköisempää kuin itsenäisenä yhtiönä ja ostotarjouksen kautta sijoittajalla on myös mahdollisuus (ei pakkoa) hypätä uuden kokonaisuuden kelkkaan osakevastikkeen myötä. Ostotarjousta heijastellen nostamme osakkeen suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy), mutta laskemme tavoitehintamme 0,26 euroon (aik. 0,30 euroa).

Uskomme Inissionin pakollisen ostotarjouksen menevän läpi hyvin todennäköisesti

Inission tiedotti perjantaina, että se kasvatti omistusosuuttaan Enedossa vajaasta 50 %:sta reiluun 80 %:iin hankkimalla osakkeita 13 Enedon merkittävältä omistajalta 0,26 euron osakekohtaiseen hankintahintaan. Kauppasumma oli yhteensä 5,5 MEUR, joka maksettiin myyjille uusilla Inissionin osakkeilla. Omistusosuuden kasvun myötä Inissionille syntyi myös velvollisuus tehdä pakollinen julkinen ostotarjous lopuista Enedon osakkeista. Ostotarjouksessa tarjottava käteisvastike on sama 0,26 euroa osakkeelta, joka vastaa myyjille maksettua hintaa sekä Inissionin korkeinta Enedon osakkeista maksamaa kauppahintaa edeltävän kuuden kuukauden aikana. Enedon osakkeen päätöskurssi oli 0,27 euroa viimeisenä kaupankäyntipäivänä ennen tarjousvelvollisuuden syntymistä. Inission maksaa tarjousvastikkeen joko käteisenä tai, kuten Enedon aikaisemmille merkittäville omistajille, Inissionin uusina osakkeina. Inissionin hankkiman merkittävän omistusosuuden myötä pidämme ostotarjouksen läpimenoa hyvin todennäköisenä.

Enedon todennäköinen uusi koti vaikuttaa strategisesti loogiselta

Mielestämme Inission on Enedolle varsin looginen uusi omistaja, sillä Inission oli jo valmiiksi Enedon suurin osakkeenomistaja huhtikuusta 2021 asti. Enedolla oli jo tällöin käynnissä nykyinen käänneohjelma ja Inissionin mukaan käänneohjelma on ollut odotettua haastavampi niin ajallisesti kuin taloudellisesti. Lisäksi Enedon kassatilanne on ollut haastava ja yhtiöllä erääntyy 7 MEUR lainoja syyskuun lopussa 2022. Inission viestittikin, että täyden määräysvallan hankkiminen mahdollistaisi yhtiölle Enedon rahoituksen turvaamisen ja ohjaamisen läpi hankalien markkinaolosuhteiden. Lisäksi Inissionin mukaan kauppa mahdollistaisi alun perin tunnistettujen synergiaetujen saavuttamisen (mm. tuotteiden ja palveluiden ristiinmyynti sekä maantieteellinen laajeneminen).

Käteisvastikkeen mukainen arvostus on mielestämme vallitseviin riskeihin nähden hyvä

Enedosta tehty ostotarjous ei sisällä tarjousta edeltävän päivän päätöskurssiin nähden preemiota, mutta tästä huolimatta lähivuosien tulospohjainen arvostus käteisvastikkeen mukaisella 0,26 euron osakekohtaisella hinnalla ja nykyisillä muuttumattomilla ennusteillamme on hyvin vaativa (P/E-luvut 2022 ja 2023: 44x ja 15x, vastaavat EV/EBIT-luvut: 21x ja 11x). Enedon oma yhtiö- ja riskiprofiili huomioiden nämä tasot ovat vaativia, vaikka ennusteissamme onkin sisällä jo hyvin reippaanlainen tulosparannus. Siten Enedon itsenäisenä toteuttamaan käänneohjelmaan ja sen onnistumisen korkeisiin riskeihin nähden kannattaa ostotarjoukseen mielestämme tarttua. Emme pidä kilpailevaa tarjousta todennäköisenä Inissionin korkean omistusosuuden, strategisen sopivuuden sekä Enedon haastavan taloudellisen tilanteen takia.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)