Etteplan: Ei dramatiikkaa, mutta hieman lisähuolia

Toistamme Etteplanille vähennä-suosituksen tavoitehinnalla 13,50 euroa. Yhtiön aiempi negatiivinen tulosvaroitus oli odotettu eikä aiheuttanut ennusteissamme oleellisia muutoksia. Markkinatilanne on pysynyt haasteellisena ja asiakaskunnan aktiviteetti vaikuttaa edelleen heikentyneen lievästi, mutta dramaattisesti näkymä ei mielestämme ole muuttunut. Osake on mielestämme oikein hinnoiteltu (2024e EV/EBITA 12x), mutta sykliin liittyvät riskit huomioiden emme pidä riski/tuotto-suhdetta houkuttelevana.

Negatiivinen tulosvaroitus ei muuttanut isoa kuvaa

Etteplan antoi viime torstaina negatiivisen tulosvaroituksen, joka ei tullut yllätyksenä ja oli luonteeltaan varsin lievä. Alustavan tuloksen mukaan Etteplanin vuoden 2023 liikevaihto on noin 359 MEUR ja liikevoitto (EBIT) noin 25,4 MEUR. Liikevoitto jäi siis noin 2 % ohjeistushaarukan alalaidasta 26,0 MEUR, joka oli myös ennusteemme. Ohjeistukseen yltäminen olisi vaatinut erittäin vahvaa Q4-tulosta, mihin yhtiö ei vaikeassa markkinatilanteessa yltänyt. Alustavien tietojen pohjalta Q4-tulos on vastatuulesta huolimatta kohtuullisen hyvä: liikevaihto oli noin 94,2 MEUR (+3,5 % vertailukaudesta) ja liikevoitto noin 8,0 MEUR, mikä tarkoittaa noin 8,5 %:n liikevoittomarginaalia ja arviomme mukaan noin 10,0 %:n EBITA-marginaalia. Huomioiden mm. runsaat sairauspoissaolojen ja tulosta heikentäneiden kulukirjauksiin liittyvien korjauksien aiheuttama vastatuuli kannattavuus oli edelleen erittäin hyvällä tasolla, vaikka Q4 onkin kausiluontoisesti vahva.

Markkinatilanne on edelleen heikentynyt, mikä aiheuttaa huolia

Vuoden 2023 tulosennusteemme laskivat noin 2 %, mutta Q4:n osalta korjaukset olivat astetta suurempia. Huolestuttavaa tulosvaroituksen kommenteissa oli se, että yhtiön mukaan kysyntätilanne on edelleen heikentynyt. Markkinassa tapahtui merkittävä muutos vuoden 2023 aikana, mistä kertovat myös Etteplanin poikkeukselliset tulosvaroitukset, mutta syksyllä markkina-aktiviteetti vaikutti vakautuneen alemmalle tasolle. Q4:llä tapahtunut heikentyminen aiheuttaa luonnollisesti huolia siitä, että alkuvuonna suunta on edelleen alaspäin Euroopan teollisuuden mukana. Omat odotuksemme oli jo viritetty maltilliselle tasolle, joten teimme vuoden 2024 ennusteisiin toistaiseksi vain muutaman prosentin tarkistuksia alaspäin. Samalla on huomioitava, että oletamme edelleen markkinan elpyvän vuoden 2024 loppua kohti, mihin liittyvä epävarmuus on kasvanut mm. koronlaskuodotuksien mukana. Sykliin liittyvä riski pysyykin merkittävänä, vaikka Etteplan on hyvä puolustamaan kannattavuuttaan.

Osake on pitkälti oikein hinnoiteltu

Mielestämme Etteplanin osake on pitkälti oikein hinnoiteltu tällä hetkellä, mutta turvamarginaalia mahdollisesti edelleen heikkenevää sykliä ajatellen siinä ei ole. Vuoden 2024 ennusteilla oikaistu P/E on noin 14x ja EV/EBITA 12x, mitkä ovat mielestämme neutraaleja yhtiölle. Sen sijaan näkymä vuoteen 2024 on normaalia heikompi teollisuuden indikaattoreiden ollessa edelleen heikkoja, eikä yhtiön tuloskasvuajuri ole historiallisessa kunnossa. Etteplan hinnoitellaan myös noin 10 %:n preemiolla suhteessa verrokkiryhmään vuoden 2024 ennusteilla, mutta epäilemme, että verrokkien ennusteissa on asteen positiivisempi skenaario. Pidämme Etteplania laadukkaana yhtiönä ja hyvänä pitkän aikavälin sijoitustarinana, joka luo omistaja-arvoa todennäköisesti varsin vakaasti jatkossakin. Silti houkutteleva riski/tuotto-suhde vaatisi mielestämme astetta alhaisempaa arvostusta, koska merkkejä markkinatilanteen piristymisestä ei toistaiseksi ole näköpiirissä.