Etteplan: Luottamus markkinakehitykseen on parantunut

Nostamme Etteplanin tavoitehinnan 11,0 euroon (aik. 10,0 €) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiö on selviytynyt koronavuodesta ilman suurempia ongelmia ja nyt näköpiirissä on koronarokote, joka ainakin pienentää näkymään liittyneitä riskejä. Emme ole tehneet ennustemuutoksia, mutta osakkeen arvostus (2021e P/E noin 16x ja EV/EBITDA noin 7x) vaikuttaa maltilliselta suhteessa laskeneeseen riskiprofiiliin ja verrokkien arvostustasoon.

Rokotteet pienentävät näkymään liittyvää epävarmuutta

Etteplan on selvinnyt pandemiasta toistaiseksi erittäin hyvin, vaikka yhtiön asiakaskunnan kysyntä on perinteisesti ollut varsin syklistä. Etteplanin liikevaihto on laskenut merkittävästi (Q3’20: -13,3 % pl. yritysostot), mutta yhtiö on kuitenkin pystynyt puolustamaan kannattavuuttaan koko pandemian ajan kiitettävästi. Vaikka koronassa on käynnissä voimakas toinen aalto ja erilaiset rajoitukset heikentävät jälleen kysyntäkuvaa, nykytietojen perusteella tehokkaan ja turvallisen rokotteen löytäminen on arviomme mukaan tasapainottanut tilannetta. Näyttääkin erittäin todennäköiseltä, että toimiva rokote suhteellisen laajaan käyttöön saadaan kesään 2021 mennessä. Näin ollen tunnelin päässä on valoa ja oletamme, että tämä heijastuu hiljalleen myös asiakkaiden investointiaktiviteettiin. Uskommekin markkinatilanteen elpyvän vuoden 2021 kuluessa, vaikka makrotaloustilanne on edelleen erittäin epävarma.

Vuosi 2020 on ollut hyvä näyttö Etteplanin iskunkestävyydestä

Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme, mutta näkymä ensi vuodelle on mielestämme parantunut epävarmuustekijöiden heikennyttyä. Lyhyellä aikavälillä (Q4’20 ja Q1’21) näkymää heikentää edelleen pandemian toinen aalto, mutta tämän jälkeen kysyntä voi elpyä nopeastikin. Etteplanin kaltaisien toimijoiden kysyntä nousee yleensä etupainotteisesti, koska omat kulukuurinsa läpikäyneet asiakkaat eivät lähde nostamaan kiinteitä kuluja (rekrytoimaan) nopeasti ”kysyntäshokin” jälkeen. Joustavuuden arvostus on todennäköisesti jälleen noussut vuoden 2020 aikana, mikä tarjoaa yhtiölle lisämahdollisuuksia. Isossa kuvassa mielestämme tärkeää on se, miten hyvin Etteplan pystyi navigoimaan kriisin läpi ja puolustamaan kannattavuuttaan. Tämä heijastuu mielestämme myös yhtiön riskiprofiiliin, jotka olemme aiemmin pitäneet suhteellisen korkeana mm. syklisyyden, yritysostovetoisuuden sekä suhteellisen korkean velkakuorman takia. Etteplan pystyi kuitenkin tekemään tervettä tulosta ja kassavirtaa vuoden 2020, minkä takia riskiprofiilia on mielestämme syytä tarkastella uudestaan.

Arvostus on kohtuullinen näkymän vakaantuessa

Etteplanin osakekurssi on noussut hieman edellisestä päivityksestämme, mutta osakkeen arvostustaso on edelleen kohtuullinen (2021e P/E alle 16x ja EV/EBITDA noin 7x) ja riski ovat mielestämme nyt laskeneet. Osake on myös noin 20 % aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmäänsä, mitä pidämme liioitteluna, vaikka ymmärrämme näkymän tukevan nyt erityisesti mahdollisesta infrastruktuurielvytyksestä hyötyviä yhtiöitä. Yleisesti pidämme Etteplania edelleen vahvana pitkän aikavälin sijoitustarinana. Etteplan on näkemyksemme mukaan edelläkävijä toimialallaan, yhtiön johdetut palvelut -liiketoimintamalli on perinteistä merkittävästi parempi, yhtiö on tehnyt järkeviä investointeja ohjelmisto- ja IoT-osaamiseen, yhtiöllä on hyvin toimiva Kiinan offshoring- mahdollisuus (ja myöhemmin kasvumahdollisuus myös Kiinan sisämarkkinalla), vahvat referenssit ja hyvä maine toimialalla. Yhtiöllä on lisäksi erittäin hyvä track-record omistaja-arvon luonnista sekä yritysostoista, jotka ovat onnistuneet valtaosin erittäin hyvin. Nyt tarinaan pääsee mielestämme mukaan myös kohtuullisen hyvällä riski/tuotto-suhteella.