Toistamme suunnitteluyhtiö Etteplanille 7,5 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) osakekurssin laskettua selvästi edellisestä päivityksestämme. Osakkeen arvostustaso on edelleen korkeampi kuin historiallisesti, mutta viime vuosien vahvan kehityksen jälkeen olemme valmiita hyväksymään yhtiölle korkeammat arvostuskertoimet. Nousseiden odotuksien mukana myös osakkeen riskiprofiili on kuitenkin kohonnut ja pettymysten vaara on olemassa.

• Etteplanin osakekurssi on laskenut edellisestä päivityksestämme yli 12 % ja samalla arvostustaso on laskeutunut jälleen perustellulle tasolle. Osakkeen 2017e P/E on noin 17x, EV/EBITDA on painunut jälleen alle 10x tason ja osinkotuotto on 3,0 %. Vastaavat kertoimet ovat viime vuosien aikana olleet keskimäärin alle 14x, alle 9x ja 3,5 %, joten erityisen houkuttelevaksi yhtiön arvostusta ei mielestämme voi sanoa. Vahvojen tuloskasvunäkymien ansiosta ensi vuoden kertoimet (esim. P/E 14x ja EV/EBITDA 8x) ovat huomattavasti houkuttelevampia ja viime vuosien vahvan kehityksen jälkeen uskallamme antaa näille enemmän painoarvoa. Myös yhtiön verrokkiryhmän arvostus on viime aikoina noussut ja Etteplan arvostetaan nyt noin 8-12 %:n alennuksella suhteessa pääasiassa ruotsalaiseen verrokkiryhmään. Tavoitehintamme on asetettu tasolle, jolla osake on mielestämme täyteen hinnoiteltu. Tämän saavuttaminen vaatii vahvaa tuloskehitystä ja kokonaismarkkinan suotuisaa kehitystä. Koviin odotuksiin liittyy aina normaalia suurempia riskejä, minkä takia osakkeen riskiprofiili on mielestämme edelleen koholla.

• Odotamme Etteplanin jatkavan voimakasta tuloskasvua sekä strategista edistymistä myös lähivuosina. Viimeisen kolmen vuoden aikana yhtiön oikaistu osakekohtainen tulos on noussut keskimäärin 26 % ja myös strategisesti yhtiö on ottanut harppauksia eteenpäin. Vuonna 2016 Managed Services-liiketoiminnan osuus liikevaihdosta ylitti 50 %:n tavoitteen (tavoite nostettiin 65 %:n tasolle), yritysostot onnistuivat hyvin ja Kiinan markkinoiden avautuminen jatkui. Etteplan nousi vuonna 2016 uuteen kokoluokkaan onnistuneilla Espotel- ja Soikea-yritysostoilla, joiden myötä yhtiö laajensi liiketoimintaansa IoT-alueelle. Sulautetut järjestelmät ja IoT on Etteplanin kolmas palvelualue Suunnittelupalveluiden ja Teknisen dokumentoinnin lisäksi. Odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan vuonna 2017 noin 204 MEUR:oon (+11 %, 2016: 184 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton kasvavan noin 15,2 MEUR:oon (+26 %, 2016: 12,1 MEUR). Etteplan on edelläkävijä teollisten laitteistojen suunnittelualalla ja Managed Services, Kiinan hyvin toimiva offshoring sekä vahvat asiakkuudet antavat mielestämme yhtiölle selkeän kilpailuedun. Lisäksi Etteplanille tärkeä ulkoistustrendi jatkuu voimakkaana, mikä tulee tarjoamaan yhtiölle merkittäviä kasvumahdollisuuksia.

• Lyhyellä tähtäimellä odotamme Etteplanilta vahvaa Q1-tulosta ja selkeää tuloskasvua, sillä yhtiö saa vielä merkittävää epäorgaanista kasvua viime vuoden yritysostoista ja Q1’16-vertailukausi oli heikko. Etteplan ohjeisti koko vuoden 2017 liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan selvästi vuoteen 2016 verrattuna. Ohjeistus on mielestämme hieman varovainen ajatellen ajureita vuodelle 2017. Uskomme yhtiön olevan varovainen, koska liiketoimintaympäristö on herkkä muutoksille ja epävarmuus suurien konepajojen kysyntään (Etteplanin avainasiakkaita) on edelleen korkea. Markkinatilanne vaihteli voimakkaasti vuoden 2016 aikana ja epävarmuus pysyy korkealla myös tänä vuonna, mutta signaalit ovat olleet erittäin positiivisia Trumpin valinnan jälkeen. Emme ole vakuuttuneita optimismin kestosta, mutta toistaiseksi markkina vaikuttaa vahvalta ajatellen merkittävää osaa Etteplanin asiakaskunnasta.