Etteplan päivitys - siirrymme ostolaidalle

Toistamme suunnitteluyhtiö Etteplanille 9,0 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. vähennä) osakekurssin laskettua hyvän Q3-raportin jälkeen voimakkaasti mielestämme ilman perusteita. Samalla osakkeen arvostustaso on laskenut jälleen houkuttelevaksi sekä absoluuttisesti että suhteessa kansainväliseen arvostusryhmään. Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme eivätkä yhtiön näkymät ole mielestämme muuttuneet, joten isossa kuvassa emme näe muutoksia.

• Etteplanin osakekurssi on laskenut edellisestä päivityksestämme vain kolmessa viikossa noin 14 % ja samalla arvostustaso on laskenut houkuttelevalle tasolle. Osakkeen 2017e oikaistu P/E on noin 15x, EV/EBITDA noin 9x ja osinkotuotto on reilut 3 %. Vastaavat kertoimet ovat viime vuosien aikana olleet keskimäärin 14x, 9x ja 3,5 %, joten arvostus on jälleen laskenut lähelle historiallisia tasoja. Vahvojen tuloskasvunäkymien ansiosta ensi vuoden kertoimet (P/E 13x ja EV/EBITDA 8x) ovat jo hyvinkin maltillisia ja viime vuosien vahvan kehityksen jälkeen uskallamme antaa näille enemmän painoarvoa. Myös yhtiön alennus suhteessa verrokkiryhmään on viime aikoina noussut selvästi ja Etteplan arvostetaan nyt noin 15 %:n alennuksella suhteessa pääasiassa ruotsalaiseen verrokkiryhmään. Mielestämme Etteplanille voidaan hyvin perustella sama arvostus kuin yhtiön verrokkiryhmälle, jota vastaan yhtiö on pärjännyt kilpailussa viime vuosina erittäin hyvin. Ruotsalaisten verrokkien tuloskehitys on ollut viime aikoina varsin heikkoa, mikä voi olla osaltaan syynä myös Etteplanin kurssilaskuun. Käsityksemme mukaan markkinatilanteessa ei ole kuitenkaan tapahtunut muutoksia ja Etteplanin kehitys Ruotsissa on ollut positiivista.
• Etteplanin kehitys on ollut viime vuosina erinomaista ja näkymät ovat vahvat myös loppuvuodelle. Yhtiö toisti Q3-raportin yhteydessä ohjeistuksensa, jonka mukaan koko vuoden 2017 liikevaihto ja liikevoitto kasvavat merkittävästi vuoteen 2016 verrattuna. Markkinanäkymät olivat pitkälti linjassa aikaisempien kommenttien kanssa: toimintaympäristö kehittyy tällä hetkellä hyvin kaikilla markkina-alueilla, vaikka eri asiakassektoreiden välillä on poikkeamia. Tiettyjä riskitekijöitä on edelleen, mutta loppuvuodelle näkymät ovat kuitenkin vähintään vakaat ja luottamus positiivisen kehityksen jatkoon on edelleen vahva. Näkyvyys ensi vuoden kehitykseen on edelleen heikko, mutta odotukset ovat varovaisen positiiviset. Odotamme Etteplanin jatkavan voimakasta tuloskasvua yhtiön omien toimien ja strategian edistymisen ansiosta, vaikka ensi vuonna markkinoiden yhtiöön kohdistamat paineet tulevat arviomme mukaan kasvamaan.
• Etteplan on ottanut viime vuosina strategisesti harppauksia eteenpäin. Johdettujen palvelumallien (Managed Services) osuus liikevaihdosta on noussut alkuvuonna 57 %:n tasolle, omistaja-arvoa luoneet yritysostot onnistuivat hyvin ja Kiinan markkinoiden avautuminen jatkunut voimakkaana. Espotel- ja Soikea-yritysostojen myötä yhtiö laajensi liiketoimintaansa onnistuneesti IoT-alueelle, missä näkymät ovat erittäin vahvat. Samalla yhtiö on onnistunut parantamaan jälleen kannattavuuttaan Tekninen dokumentointi-alueella, joka on myös vahvassa kasvussa. Yhdessä nämä kasvualueet tekevät arviomme mukaan 45 % Etteplanin liikevaihdosta ja hieman yli puolet tuloksesta tänä vuonna, mikä kertoo voimakkaasta rakenteellisesta muutoksesta. Etteplan on edelläkävijä teollisten laitteistojen suunnittelualalla ja Managed Services, Kiinan hyvin toimiva offshoring sekä vahvat asiakkuudet antavat mielestämme yhtiölle selkeän kilpailuedun. Lisäksi tärkeä ulkoistustrendi jatkuu voimakkaana tarjoten merkittäviä kasvumahdollisuuksia.