Etteplan-päivitys - suurin aliarvostus on korjaantunut

Toistamme suunnitteluyhtiö Etteplanille 9,0 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) osakekurssin noustua edellisestä päivityksestämme yli 10 %. Osakkeen arvostustaso on edelleen maltillinen sekä absoluuttisesti että suhteessa kansainväliseen arvostusryhmään, mutta suurin aliarvostus on mielestämme purkautunut. Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme, eivätkä yhtiön näkymät ole mielestämme oleellisesti muuttuneet, joten iso kuva on ennallaan.

• Etteplanin osakekurssi on noussut edellisestä päivityksestämme (17.11.2017) yli 10 % ja samalla osakkeen merkittävin aliarvostus on mielestämme korjautunut. Arvostustaso on toki edelleen varsin maltillinen, sillä vuoden 2018 ennusteilla P/E on hieman yli 14x, EV/EBITDA alle 9x ja osinkotuotto on 3,5 %. Vastaavat kertoimet ovat viime vuosina olleet kokoluokassa 14x, 9x ja 3,5 %, joten arvostus on lähellä historiallisia tasoja. Alkaneen vuoden tulos on tietysti kokonaan tekemättä, mutta olemme vahvan kehityksen ansiosta valmiita antamaan niille jo tässä vaiheessa painoa. Toistaiseksi on kuitenkin mielestämme syytä olla varovainen 2018 ennusteille hyväksyttävien kertoimien kanssa. Etteplan arvostetaan edelleen noin 15 %:n alennuksella suhteessa pääasiassa ruotsalaiseen verrokkiryhmään. Mielestämme Etteplanille voitaisiin hyvin perustella sama arvostus kuin yhtiön verrokkiryhmälle, jota vastaan yhtiö on pärjännyt kilpailussa viime vuosina erittäin hyvin. Ruotsalaisten verrokkien tuloskehitys on ollut viime aikoina varsin heikkoa, mutta käsityksemme mukaan markkinatilanteessa ei ole kuitenkaan tapahtunut muutoksia ja Etteplanin kehitys Ruotsissa on ollut positiivista.
• Etteplanin kehitys on ollut viime vuosina erinomaista ja näkymät ovat vahvat myös loppuvuodelle 2017. Yhtiö toisti Q3-raportin yhteydessä ohjeistuksensa, jonka mukaan koko vuoden 2017 liikevaihto ja liikevoitto kasvavat merkittävästi vuoteen 2016 verrattuna. Markkinanäkymät ovat käsittääksemme linjassa aikaisempien kanssa: toimintaympäristö kehittyy tällä hetkellä hyvin kaikilla markkina-alueilla, vaikka eri asiakassektoreiden välillä on poikkeamia. Tiettyjä riskitekijöitä on edelleen, mutta loppuvuodelle näkymät ovat kuitenkin vähintään vakaat ja luottamus positiivisen kehityksen jatkoon on edelleen vahva. Näkyvyys alkaneen vuoden kehitykseen on edelleen heikko, mutta odotukset ovat kuitenkin varovaisen positiiviset globaalin makrotalouden vetäessä hyvin. Odotamme Etteplanin jatkavan voimakasta tuloskasvua yhtiön omien toimien ja strategian edistymisen ansiosta, vaikka jatkossa kustannusinflaation yhtiöön kohdistamat paineet tulevat arviomme mukaan kasvamaan.
• Etteplan on ottanut viime vuosina strategisesti harppauksia eteenpäin. Johdettujen palvelumallien (Managed Services) osuus liikevaihdosta on noussut alkuvuonna 57 %:n tasolle, omistaja-arvoa luoneet yritysostot onnistuivat hyvin ja Kiinan markkinoiden avautuminen on jatkunut voimakkaana. Kiina onkin tällä hetkellä erittäin mielenkiintoisessa tilanteessa. Espotel- ja Soikea-yritysostojen myötä yhtiö laajensi liiketoimintaansa onnistuneesti IoT-alueelle, missä näkymät ovat erittäin vahvat. Samalla yhtiö on onnistunut parantamaan jälleen kannattavuuttaan Tekninen dokumentointi -alueella, joka on myös vahvassa kasvussa. Yhdessä nämä kasvualueet tekevät arviomme mukaan 45 % Etteplanin liikevaihdosta ja hieman yli puolet tuloksesta tänä vuonna, mikä kertoo voimakkaasta rakenteellisesta muutoksesta. Etteplan on edelläkävijä teollisten laitteistojen suunnittelualalla ja Managed Services, Kiinan hyvin toimiva offshoring sekä vahvat asiakkuudet antavat mielestämme yhtiölle selkeän kilpailuedun. Lisäksi tärkeä ulkoistustrendi jatkuu voimakkaana tarjoten kasvua.