Etteplan Q1: Alkuvuosi meni hyvin, mutta edessä on haasteita
Nostamme Etteplanin tavoitehinnan 7,8 euroon (aik. 6,5 €), mutta toistamme vähennä-suosituksen. Hyvä Q1-tulos ylitti selvästi odotuksemme koronapandemian vaikutuksien rajoituttua vielä Kiinan toimintoihin. Kysyntä on heikentynyt hieman ennakoimaamme hitaammin, ja olemme tarkistaneet 2020-ennusteitamme hieman ylös. Silti tulos jatkanee laskutrendillä Q2:lla ja Q3:lla heikentyneen markkinatilanteen iskiessä läpi Etteplanin lukuihin. Osakkeen arvostus (2020e P/E >16x) on historiallista arvostusta korkeampi ja nojaa mielestämme oletukseen nopeasta elpymisestä, minkä takia emme pidä osakkeen riski/tuotto-suhdetta tällä hetkellä tyydyttävänä.
Q1-tulos ylitti odotuksemme, koronan vaikutukset vielä vähäisiä
Etteplanin alkuvuosi sujui tuloksellisesti erittäin hyvin siihen asti, kun koronapandemian vaikutukset heijastuivat yhtiön liiketoimintaan Euroopassa. Q1:llä konkreettiset vaikutukset rajoittuivat vielä pääosin Kiinaan, jossa erityisesti helmikuu oli todella vaikea. Etteplanin liikevaihto pysyi edelleen hyvässä kasvussa (+8,6 %), mutta tämä johtui puhtaasti yritysostoista ja orgaanisesti liikevaihto laski 2,8 %. Q1-tuloksessa tämä ei kuitenkaan juuri näkynyt ja kannattavuus (EBITA: 9,2 %) oli hyvällä tasolla, vaikka hyvästä Q1’19-vertailukaudesta (EBITA: 9,8 %) toki jäätiin. Hyvä Q1-tulos ylittikin omat ennusteemme, joissa olimme arvioineet kysynnän heikentyvän jo maaliskuussa oleellisesti. Markkinatilanteen selkeä heikentyminen alkoi kuitenkin Euroopassa vasta maaliskuun lopussa, mihin Etteplan oli hyvin varautunut pidettyään yt-neuvottelut sekä vedettyään ohjeistuksen pois maaliskuussa.
Kysyntäkuoppa lienee hieman ennakoimaamme matalampi
Etteplan ei antanut uutta ohjeistusta Q1-raportin yhteydessä, mutta kertoi kysynnän heikentyneen Q2:n kuluessa ja avasi lomautettujen määrän. Koska Etteplanin liikevaihdossa henkilöstön ja liikevaihdon yhteys on varsin suora, pystymme tätä kautta hahmottamaan liikevaihtokehitystä. Arvioimme liikevaihdon laskevan Q2:lla yli 8 % edellisestä neljänneksestä (Q/Q), mutta pysyvän vielä lievässä kasvussa Q2’19-vertailukaudesta. Vaikein neljännes tulee kuitenkin olemaan Q3, jota ennen uusia projekteja on pakko saada käyntiin ja joka on kausiluontoisesti heikko. Näin ollen ennakoimme Etteplanin tuloksen pysyvän laskutrendillä seuraavat puoli vuotta, kun nyt heikentynyt markkinakysyntä heijastuu viiveellä yhtiön lukuihin. Kysynnän heikkeneminen aiheuttaa lisäpaineita myös hinnoitteluun, mikä taas heijastuu yhtiön kannattavuuteen. Vaikka näkymä on haastava, ovat 2020-tulosennusteemme nousseet noin 7 %. Tästä merkittävä osa johtuu Q1-tulosylityksestä, mutta koronapandemian aiheuttamasta kuopasta tulee kuitenkin todennäköisesti hieman ennakoimaamme matalampi. Heikon jakson pituudesta ei ole toistaiseksi tietoa, mutta yhtiö ei odottanut nopeaa elpymistä pandemiaa edeltäville tasoille.
Arvostuksessa aiemmin ollut turvamarginaali on kadonnut kurssinousussa
Edellinen päivityksemme osui koronapaniikin pahimpiin jaksoihin ja jälkiviisaana on helppo sanoa, että olimme silloin liian varovaisia näkemyksessämme. Ostopaikka on kuitenkin sulanut Etteplanin osakkeen noustua yli 20 %, ja nyt osakkeen arvostus on jo suhteellisen korkea lähivuosien näkymiin suhteutettuna (2020e P/E 16x). Ensi vuoden ennusteella P/E on neutraali 14x, mutta selkeää nousuvaraa tämäkään ei tarjoaa. Oleellista aliarvostusta emme havaitse myöskään suhteessa verrokkiryhmään, jonka ennusteiden pitäisi olla nyt ajan tasalla. Mielestämme Etteplanin nykyinen hinnoittelu heijastelee varsin nopeaa elpymistä markkinakysynnässä ja yhtiön tuloksessa. Arviomme mukaan edessä on vielä ainakin puoli vuotta laskevia tuloksia, ja tämän jälkeiseen elpymiseen ja sen kulmakertoimeen liittyy merkittävää epävarmuutta. Uskommekin, että edessä on vielä parempia ostopaikkoja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.05.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 263,3 | 260,2 | 279,5 |
kasvu-% | 11,34 % | −1,17 % | 7,40 % |
EBIT (oik.) | 21,7 | 16,6 | 19,7 |
EBIT-% (oik.) | 8,25 % | 6,40 % | 7,04 % |
EPS (oik.) | 0,65 | 0,49 | 0,59 |
Osinko | 0,35 | 0,24 | 0,29 |
Osinko % | 3,45 % | 1,88 % | 2,26 % |
P/E (oik.) | 15,55 | 26,63 | 22,17 |
EV/EBITDA | 7,83 | 11,20 | 9,90 |