Etteplan Q1 - markkinoilta vihdoin vetoapua

Suunnitteluyhtiö Etteplanin erinomainen Q1-tulos ylitti selvästi odotuksemme. Markkinoilta saadut positiiviset signaalit vahvistuivat ja yhtiö sai vihdoin tärkeää vetoapua. Lähes 15 %:n orgaaninen kasvu ja hyvin kurissa pysynyt kulurakenne heijastuivat kannattavuuteen. Yhtiö nosti ohjeistustaan ja odottaa nyt liiketuloksen kasvavan merkittävästi (aik. selvästi) markkinatilanteen parannuttua selvästi. Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteita selvästi ylöspäin ja samalla nostamme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,5 euroa). Toistamme lisää-suosituksemme varsin haastavasta arvostustasosta huolimatta.

Liikevaihto kasvoi Q1:llä 42 % pääasiassa Q2’16:lla tehtyjen yritysostojen ansiosta, mutta myös orgaaninen kasvu oli erittäin vahva 14,9 %. Tästä noin 5 %-yksikköä selittää pääsiäisen siirtyminen tänä vuonna Q2:lle (tarkoittaa pyöreästi 3 työpäivää), mutta orgaaninen kasvu oli silti 10 %:n luokkaa. Ennustimme orgaanisen kasvun jäävän vielä muutamaan prosenttiin, joten liikevaihto ylitti selvästi odotuksemme. Positiivinen yllätys tuli erityisesti Suunnittelupalvelut-alueelta, jolta emme odottaneet kasvua alkuvuonna. Q1:llä yhtiö sai myös merkittävää, pitkään odotettua vetoapua markkinoilta, mikä heijastuu heti voimakkaana kasvuna hyvin positioituneelle yhtiölle.

Parhaiten itse liiketoiminnan kehitystä kuvaava operatiivinen liikevoitto nousi Q1:llä 4,3 MEUR:oon (Q1’16: 2,2 MEUR) ollen 7,9 % liikevaihdosta (Q1’16: 5,6 %). Tämä ylitti ennusteemme (3,5 MEUR) selvästi erityisesti Suunnittelupalveluiden ansiosta, mutta myös Sulautetut järjestelmät ja IoT ylitti odotuksemme kysynnän ollessa vahvaa. Raportoitu liikevoitto oli 3,8 MEUR (Q1’16: 1,9 MEUR) eli liikevoitto-% nousi hyvälle 7,0 %:n tasolle (Q1’16: 4,9 %). Vastaavat ennusteemme olivat 3,0 MEUR ja 5,8 % eli odotimme selkeää tulosparannusta heikosta vertailukaudesta. Selvästikin yhtiö on myös onnistunut hyvin hintaneuvotteluissa sekä kulukontrollissa. Vaikka tulos ja kannattavuus ylittivät selvästi odotuksemme, sisälsi Q1-tulos 0,4 MEUR:n edestä poikkeuksellisia negatiivisia eriä. Ilman näitä liikevoitto olisi ollut erinomainen. Suuren tulosparannuksen taustalla ovat keväällä 2016 tehdyt yritysostot, kysynnän piristyminen ja Johdettujen palvelumallien osuuden kasvu. Näistä kaksi jälkimmäistä paransivat henkilöstön käyttöastetta ja sitä kautta kannattavuutta. Rahavirta oli normaalisti vaisulle Q1:lle hyvä ja omavaraisuusaste oli jakson lopussa vahva 42,1 %, mikä antaa yhtiölle jo huomattavaa liikkumavaraa.

Etteplan nosti ohjeistustaan ja odottaa nyt koko vuoden 2017 liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan merkittävästi (aik. selvästi) vuoteen 2016 verrattuna. Taustalla on piristynyt markkinatilanne sekä toisaalta vahva alkuvuosi, jonka jälkeen yhtiön luottamus kehitykseen on vahvistunut. Pidimme aikaisempaa ohjeistusta varovaisena, mutta nosto jo Q1:n yhteydessä oli positiivinen yllätys. Markkinatilanne on kehittynyt kokonaisuudessaan suotuisasti ja ainakin toistaiseksi ajurit ovat vahvat myös loppuvuodelle. Strategisesti yhtiö jatkoi positiivista kehitystään ja Johdettujen palvelumallien osuus liikevaihdosta nousi Q1:llä 57 prosenttiin (Q1’16: 49 %, 2019 tavoite 65 %). Kiinassa markkinoiden avautuminen jatkui ja myytyjen tuntien määrä loikkasi 70,8 % vertailukaudesta. Yhtiö avasi Q1:llä uudet toimistot Xianiin ja Pekingiin tukien tulevaisuuden kasvua. Yhtiö laajeni myös Puolassa.

Osake ei ole enää edullinen, mutta markkinoiden kasvun ja vahvan kannattavuuden vetämänä olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteita noin 10 %. Ilman maailman talouden yllä leijuvien riskien realisoitumista tuloskasvu tulee olemaan vahvaa lähivuosina. Tämän takia vuoden 2017 haastavat arvostuskertoimet (P/E 17x ja EV/EBITDA 10x) laskevat ensi vuonna kohtuullisiksi (2018e P/E 14x, EV/EBITDA 8x ja osinkotuotto 3,5 %). Etteplan on myös aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmään, jonka arvostus on myös noussut viime aikoina. Osakkeen nousuvara nojaa voimakkaasti tuloskasvuun, mikä yhdistettynä edelleen epävarmaan markkinatilanteeseen nostaa osakkeen riskiprofiilia selvästi.