Etteplan Q1 - tuloskasvu käänsi tuotto-odotuksen positiiviseksi

Olemme nostaneet Etteplanin tavoitehinnan 9,2 euroon (aik. 8,4 euroa) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Q1-tulos ylitti selvästi odotuksemme, yhtiö nosti ohjeistustaan ja markkinatilanne on jatkunut hyvänä, minkä takia olemme tarkistaneet ennusteitamme selvästi ylöspäin. Makrotalouteen liittyy edelleen epävarmuutta ja syklin vaihe huolestuttaa meitä, mutta yhtiön arvostustaso on maltillinen ja tuloskasvu tarjoaa jälleen osakkeelle tuottoajurin.

Ennätyksiä paranneltiin Q1:llä

Etteplan nousi Q1:llä ennätykselliselle tasolle sekä liikevaihdolla että liikevoitolla mitattuna. Liikevaihto oli 65,6 MEUR (ennuste 64 MEUR) kasvaen 11,3 %, mistä orgaanista oli 7,0 %. Voimakkainta kasvu oli Ohjelmistot- ja sulautetut ratkaisut -segmentissä (+22,8 %), jossa on jälleen päästy myös hyvään orgaaniseen kasvuun Eatech-yritysoston tuen lisäksi. Näkemyksemme mukaan tämä on myös Etteplanin arvokkain osa tulevaisuuden kilpailun ja arvotuksen kannalta, joten kasvu oli tärkeää. Q1-liikevoitto (EBIT) oli 5,8 MEUR, kun ennusteemme oli 5,2 MEUR. Tulos sisälsi -0,2 MEUR kertakuluja organisaatiomuutokseen liittyen, joten oikaistu liikevoittomarginaali oli yhtiölle erittäin hyvällä 9,1 %:n tasolla. Pitkästä aikaa myös kaikki liiketoiminnat tekivät vähintäänkin hyvän operatiivisen suorituksen ja tuloksen. Etteplanin tuloskoneessa onkin nyt käytössä kaikki sylinterit.

Epävarmuudesta huolimatta vuoden 2019 näkymät vaikuttavat hyviltä

Etteplan nosti ohjeistustaan vuodelle 2019 yhdellä ”asteella”, eli odottaa nyt liikevaihdon ja liikevoiton (EBIT) kasvavan selvästi vuoteen 2018 verrattuna. Uutta ohjeistuksessa on siis sana selvästi. Ohjeistuksen muutos oli meille tässä vaiheessa vuotta positiivinen yllätys, joskin vahvan Q1-tuloksen jälkeen hyvin ymmärrettävä. Yhtiön mukaan sen toimintaympäristö kehittyi edelleen positiivisesti kaikilla markkina-alueillamme, vaikka kauppapolitiikka aiheuttaa epävarmuutta erityisesti Kiinassa ja Euroopassa. Digitaalisten palveluiden kysyntä jatkuu vahvana ja myös Etteplanille tärkeä ulkoistustrendi jatkuu, mikä tukee kasvunäkymää. Näkymissä ei ollut suuria yllätyksiä, mutta ne kasvattavat kuitenkin luottamustamme erityisesti vuoden 2019 tuloskasvunäkymään. Olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteita noin 5-7 %, missä suurin tekijä on Ohjelmistot- ja sulautetut ratkaisut -segmentin vahva suoritus Q1:llä. Lisäksi viime aikoina selvästi alisuorittanut Teknisen dokumentoinnin ratkaisut paransi juoksuaan. Vaikka Suunnittelupalvelut on ollut viime aikoina erinomaisessa tuloskunnossa, mielestämme tulevaisuuden potentiaalia on enemmän näissä segmenteissä, joten tässä mielessä myös yhtiön profiili kehittyi suotuisasti.

Tuloskasvunäkymän parantuminen heijastuu myös tuotto-odotukseen

Etteplanin arvostustasossa (2019e P/E 13x ja EV/EBIT 10x) ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia kurssinousun kumottua pitkälti positiiviset ennustemuutokset. Arvostustaso on myös pitkälti neutraali suhteessa verrokkeihin. Tuloskasvunäkymä on kuitenkin parantunut ja se on myös aiempaa vakaammalla pohjalla, mikä tukee osakkeen tuotto-odotusta. Etteplan on voittanut viime vuosina markkinaosuuksia selkeän kilpailuetunsa ansiosta emmekä näe tämän muuttuvan, mutta olemme edelleen huolestuneita markkinakehityksestä lähivuosina. Makrotalouden yllä on edelleen synkkiä pilviä, vaikka tällä hetkellä niistä ei sada. Tämä painaa jonkin verran Etteplanin hyväksyttävää arvostustasoa, mutta tällä hetkellä osakkeen riski/tuotto-profiili kääntyy kuitenkin positiiviselle puolelle. Tähän suurin syy on yhtiön vahva track-record omistaja-arvon luonnissa (myös yritysostoin).