Etteplan Q1: Varmaa tekemistä vaikeassa markkinassa

Toistamme Etteplanille lisää-suosituksen 15,0 euron tavoitehinnalla. Alkuvuosi ei tarjonnut merkittävää draamaa: Q1-tulos oli suunnilleen odotuksiemme mukainen, eikä näkymissäkään ollut oleellisia muutoksia. Loppuvuonna odotettuun markkinan piristymiseen liittyy epävarmuutta, mutta pidämme todennäköisenä, että markkinapohja on tällä hetkellä käsillä. Käänteen tapahtuessa Etteplanin tuloskasvu tulee kiihtymään, mihin nähden osakkeen arvostustaso on varsin houkutteleva (2024e EV/EBITA 11x).  

Tasaisen varmaa tekemistä

Etteplanin liikevaihtokehitys oli odotetusti vaakalentoa Q1:llä. Pieni kasvu (+2,3 %) tuli odotetusti yritysostoista, ja orgaaninen liikevaihdon kasvu oli -3,8 % vaisussa markkinatilanteessa. Suunnitteluratkaisut-palvelualueelle kehitys oli odotetusti tasaista (liikevaihto +1,1 %), mutta muilla alueilla kehitys oli hieman ennakoimaamme parempaa. EBITA-liikevoitto oli 8,2 MEUR ylitti hieman ennusteemme (7,8 MEUR). Palvelualueiden suhteen kehitys vastasi liikevaihtokehitystä: Suunnitteluratkaisut -segmentti oli odotetun vahva, mutta Ohjelmisto- ja sulautetut ratkaisut - ja Teknisen viestinnän ratkaisut -segmentit ylittivät odotuksemme. Kyseessä olikin varsin tasapainoinen suoritus Etteplanin eri palvelualueilta, vaikka kasvaneessa konsernissa on nykyään aina pieniä ongelmakohtia. Liiketoiminnan rahavirta oli hyvä 8,1 MEUR, mutta mm. Strongit-yritysoston jälkeen rahavirta oli pakkasella. Etteplanilla on merkittävä velkavipu, mutta ennustettavien rahavirtojen ansiosta emme näe taseessa ongelmia.

Ei merkittäviä ennustemuutoksia

Etteplan toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2024 liikevaihdon olevan 375-415 MEUR (2023: 360 MEUR) ja liikevoiton (EBIT) olevan 28-34 MEUR (2023: 25,5 MEUR). Ennusteemme ovat hyvin linjassa ohjeistuksen kanssa, emmekä ole tehneet oleellisia muutoksia. Yhtiön mukaan ensimmäisiä merkkejä investointiaktiviteetin parantumisesta on kuitenkin havaittavissa Euroopan markkinoilla, jossa yhtiön asiakkaat ovat indikoineet pohjan jäävän hiljalleen taakse. Suomessa piristymisen merkkejä ei kuitenkaan ole, ja teollisuuden jälkisyklisyyden takia markkina lienee myös hitain elpymään. Ruotsissa markkinatilanne on jo parempi. Iso kuva on mielestämme ennallaan: loppuvuonna tilanne paranee, mutta kulmakerrointa on vaikea arvioida. Ennustamme Etteplanin tuloskasvun nousevan lähivuosina selvästi yli 10 %:n tasolle, kun markkinoilta saadaan jälleen vetoapua. Historiassa yhtiön tuloskasvu on ollut vielä voimakkaampaa. Isompi laiva liikkuu hitaammin, mutta vakaammin.

Arvostuksessa ei ole liikaa optimismia

Etteplanin arvostus on mielestämme lyhyellä aikavälillä varsin neutraali. Vuoden 2024 ennusteilla oikaistu P/E on noin 14x ja EV/EBITA noin 11x, mitkä ovat kohtuullisia ja suunnilleen linjassa historiallisen arvostuksen kanssa. Tämän hetken tulos voi kuitenkin kuvastaa ”markkinasyklin” pohjaa, mihin suhteutettuna arvostus on mielenkiintoinen. Samalla yhtiön tuloskasvuajurikin on lähivuosille varsin hyvä, kun markkinatilanne lopulta elpyy ja (tulos)kasvu käynnistyy. Vuoden 2025 ennusteilla EV/EBITA on vain 9x, mikä tukee osakkeen tuotto-odotusta. Mielestämme Etteplanin arvostus on kohtuullinen myös suhteessa verrokkeihin erityisesti, kun huomioimme yhtiön laadun ja historialliset näytöt kannattavasta kasvusta. Laadukasta yhtiötä saakin kohtuulliseen hintaan. Turvamarginaalia mahdollisesti edelleen heikkenevää sykliä vastaan arvostus ei tarjoa, mutta toisaalta osakkeeseen ei ole hinnoiteltu myöskään todennäköisempää positiivista käännettä.