Etteplan Q3 keskiviikkona - asteittain eteenpäin

Suunnitteluyhtiö Etteplan julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona. Arviomme mukaan markkinatilanne on säilynyt suotuisana, mikä tukee yhtiön orgaanista kasvua. Q3 on kausiluontoisesti heikko lomajakson takia, mutta odotamme selkeää parannusta kohtuullisesta Q3’16-vertailukaudesta. Mielenkiinnon kohteita raportissa ovat erityisesti Teknisen dokumentoinnin ja yleisen toimintaympäristön kehitys, markkinanäkymät ja strategisten hankkeiden eteneminen. Osakkeen arvostustaso on tällä hetkellä haastava, minkä takia positiivisen kehityksen on jatkuttava myös Q3:lla.

Odotamme Etteplanin liikevaihdon kasvaneen Q3:lla 9,7 % noin 46,1 MEUR:n tasolle (Q3’16: 42,0 MEUR). Suurien yritysostojen tuoma epäorgaaninen kasvu on nyt ohi, mutta markkinakehityksen pitäisi olla selvästi positiivinen. Odotamme Suunnittelupalveluiden liikevaihdon kasvaneen 5,5 % hyvän markkinatilanteen vedossa. Sulautetut järjestelmät ja IoT-palvelualueelta odotamme 14,0 %:n kasvua markkinan ollessa kuuma ja Tekninen dokumentointi-alueella odotamme vahvan kasvun jatkuvan (ennuste +15,8 %). Yritysostot ovat kasvattaneet aineettomia poistoja, joilla ei ole kassavirtavaikutusta. Tämän takia parhaiten liiketoiminnan kehitystä kuvaa operatiivinen liikevoitto, jonka odotamme olleen noin 3,8 MEUR (Q3’16: 2,9 MEUR). Suurinta tulosparannusta odotamme Suunnittelupalveluista, jonka operatiivisen liiketuloksen odotamme nousseen 1,7 MEUR:oon (Q3’16: 1,1 MEUR). Uudelta Sulautetut järjestelmät ja IoT-alueelta odotamme hyvää 1,3 MEUR:n operatiivista liikevoittoa (marginaaliennuste 11,2 %). Teknisen dokumentoinnin kannattavuuden arvioimme pysyneen vakaana ja operatiivisen liiketuloksen olevan 1,0 MEUR (Q3’16: 0,6 MEUR). Uskomme markkinoiden tulosodotusten olevan lähellä omia odotuksiamme, mutta emme ole saaneet luotettavaa konsensusta.

Etteplan odottaa koko vuoden 2017 liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan merkittävästi vuoteen 2016 verrattuna. Tämän pitäisi olla hyvin saavutettavissa. Odotamme yhtiön liikevaihdon nousevan vuonna 2017 noin 213 MEUR:oon (kasvu +16 %), liikevoiton olevan 16,3 MEUR (kasvu +61 %) ja operatiivisen liikevoiton kasvavan noin 17,7 MEUR:oon (kasvu +46 %). Markkinanäkymiään yhtiö päivitti Q2-raportissa kertoen, että toimintaympäristö kehittyy hyvin kaikilla markkina-alueilla ja erityisesti Suomen markkinatilanne on parantunut. Strategisesti yhtiö on jatkanut positiivista kehitystään ja Johdettujen palvelumallien osuus liikevaihdosta nousi H1:lla 57 prosenttiin (2019 tavoite 65 %). Kiinassa markkinoiden avautuminen jatkuu ja odotamme myytyjen tuntien jatkaneen vahvaa kasvuaan Q3:lla (H1’17: +55,5 %). Kiinan kasvua tukevat myös yhtiön avaamat uudet toimistot ja yritysjärjestelyt. Odotamme positiivisen strategisen kehityksen jatkuneen Q3:lla, mutta tämä näkyy konsernitasolla vasta pidemmän ajan päästä.

Etteplan on edelläkävijä teollisten laitteistojen suunnittelualalla: Managed Services-liiketoimintamalli ja Kiinan hyvin toimiva offshoring antavat mielestämme yhtiölle selkeän kilpailuedun. Osakkeen arvostustaso on kuitenkin varsin haastava (2017e oikaistu P/E 16x ja EV/EBITDA 10x) ja se on selvästi historiallista tasoa korkeampi. Positiivisen kehityksen onkin jatkuttava tuloksellisesti, strategisesti ja markkinatilanteen suhteen.