Etteplan Q3: Operatiivisesti vahva suoritus

Toistamme Etteplanille vähennä-suosituksen 13,0 euron tavoitehinnalla yhtiön vahvan Q3-raportin jälkeen. Operatiivinen tulos ylitti odotuksemme, mutta tuloslaskelman alimmilla riveillä positiivinen yllätys kuihtui. Aiempi tulosvaroitusuhka vaikuttaa väistyneen, mutta lähivuosille näkyvyys ei juurikaan parantunut ja tuloskasvu on tiukassa. Osakkeen arvostus on kohtuullinen (2023e EV/EBIT 12x), mutta perinteisesti jälkisykliselle yhtiölle se on tässä tilanteessa mahdollisesti perusteltua. Jäämme odottamaan parempaa näkyvyyttä ensi vuoteen.

Operatiivisesti vahva Q3-tulos

Etteplanin liikevaihto kasvoi Q3:lla odotetusti 20 % yhteensä 80,3 MEUR:oon. Orgaaninen kasvu oli 11,2 % ja loput tuli useista yritysostoista. Raportoitu EBITA oli 7,1 MEUR ja osui ennusteeseemme 7,2 MEUR, mutta Q3-tulosta sekoittaneet Semcon-yritysostohankkeeseen liittyvät kertaluontoiset kulut olivat Q3:lla ennakoimaamme pienemmät (-0,7 MEUR vs. ennustettu -1,2 MEUR). Liikevoitto (EBIT) kasvoi 5,8 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme (4,7 MEUR) selkeästi. Operatiivisesti tulos ylitti siis selvästi ennusteemme, missä taustalla oli Suunnitteluratkaisut -segmentin erinomainen suoritus. Tuloslaskelman alemmilla riveillä tulosylitys kuihtui ennakoimiamme suurempiin rahoituskuluihin (johtuen Semcon-kauppahinnan valuuttasuojauksesta) ja veroihin. Lopulta osakekohtainen tulos oli -0,03 euroa, kun ennusteemme oli -0,02 euroa. Liiketoiminnan rahavirta oli vahva ja tase on kunnossa.

Tulosvaroitusuhka näyttää väistyvän, mutta epävarmuus pysyy

Etteplan tarkensi ohjeistustaan ja arvioi nyt vuoden 2022 liikevaihdon olevan 345-360 (aik. 340-370) MEUR ja liikevoiton (EBIT) olevan 28-31 (aik. 28-32) MEUR. Näimme aiemmin Etteplanin yllä selvän tulosvaroitusuhan, mutta operatiivisesti vahvan Q3:n ansiosta ohjeistus tullaan todennäköisesti saavuttamaan. Olemme nostaneet 2022 liikevoittoennusteemme 29,3 MEUR:oon (aik. 28,0 MEUR), joka on nyt tukevasti ohjeistushaarukassa. Pyrimme hakemaan Q3-raportista selkeyttä lähivuosien näkymiin, mutta signaalit olivat ristiriitaisia ja epävarmuus jäi korkealle. Kysyntätilanne oli Q3:lla edelleen yleisesti hyvä, mutta näkymien suhteen hajontaa on enemmän. Yleisesti teollisuudella menee edelleen olosuhteisiin nähden hyvin, mutta Etteplan on perinteisesti jälkisyklinen. Kysyntänäkymän kannalta negatiivinen signaali oli rekrytointien vähentäminen, mikä kertoo myös yhtiön varautuvan jo todennäköisesti perustellusti heikompiin aikoihin. Lopulta teimme vain pieniä tarkennuksia lähivuosien ennusteisiin. Lähivuosina tuloskasvu on lähtökohtaisesti tiukassa, mutta ennustamme Etteplanin pystyvän säilyttämään vahvan operatiivisen tulostasonsa myös astetta vaikeammassa markkinatilanteessa.

Osake on mielestämme oikein hinnoiteltu

Etteplanin arvostus on kohtuullinen (2023e P/E 15x ja EV/EBIT 12x) yhtiön hyvän tulostason kestäessä. Suuresta alennusmyynnistä ei kuitenkaan voi puhua suhteessa viimeisen viiden vuoden keskiarvoihin (16-17x ja 14x) ja suhteessa verrokkiryhmään hinnoittelu on varsin neutraali. Ilman tuloskasvuajuria osakkeen arvostus on mielestämme tällä hetkellä perusteltu, kun taloussyklin vaihe sekä sen arvaamattomuus nostavat yhtiön riskiprofiilia. Pidämme Etteplania edelleen laadukkaana yhtiönä ja hyvänä pitkän aikavälin sijoitustarinana. Yhtiö on kuitenkin hyvä omistaja-arvon luoja ja sillä on vahvat näytöt kannattavasta kasvusta, minkä takia ostot nykytasolta voivat olla hyvin perusteltuna pitkäaikaiselle ja kärsivälliselle sijoittajalle. Malttia pitää kuitenkin olla haastavamman jakson yli, ja poikkeuksellisen korkean epävarmuuden takia ostot eivät juuri nyt houkuttele.