Etteplan Q3 - orgaaninen kasvu kiihtyi

Suunnitteluyhtiö Etteplanin Q3-raportti oli kokonaisuutena pitkälti odotettu. Liikevaihto kasvoi odotuksiamme nopeammin, mutta toisaalta kannattavuus oli meille pettymys. Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä tarkennuksia, eikä iso kuva ole mielestämme muuttunut. Pidämme osaketta pitkälti oikein hinnoiteltuna ja arvostustasoa suhteellisen neutraalina sekä absoluuttisesti että suhteessa verrokkiryhmään. Näin ollen toistamme tavoitehintamme 9,0 euroa. Laskemme kuitenkin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) osakekurssin nousun syötyä valtaosan aikaisemmasta nousuvarasta.

Liikevaihto kasvoi Q3:lla reilut 12 % yhteensä 47,1 MEUR:oon (Q3’16: 42,0 MEUR). Vertailukelpoisilla valuuttakursseilla orgaanista kasvua tuli 11,3 %, mikä on erittäin hyvä taso suotuisasta markkinatilanteesta huolimatta. Odotimme liikevaihdon kasvun jäävän hieman alle 10 %:n tason. Operatiivinen liikevoitto nousi 3,4 MEUR:oon (Q3’16: 2,4 MEUR) ja oli 7,1 % liikevaihdosta (Q3’16: 5,8 %). Kertaeristä (-0,1 MEUR) oikaistua liikevoittoa kertyi 3,0 MEUR. Tätä voidaan pitää kohtuullisena kausiluontoisesti heikolle Q3:lle, mutta se jäi kuitenkin odotuksistamme (3,3 MEUR). Tähän suurin syy oli Sulautetut järjestelmät ja IoT-liiketoiminta-alue, jonka tulosta painoi tiettyjen projektien tuntiylitykset. Nämä vaikuttivat jo Q2-tulokseen ja heijastuvat hieman myös Q4:llä, mutta valtaosan tulosvaikutuksista pitäisi olla jo ohi. Muuten tuloskehitys oli pääosin odotuksiemme mukaista ja yhtiö paransi selvästi vertailukaudesta.

Etteplan toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan koko vuoden 2017 liikevaihto ja liikevoitto kasvavat merkittävästi vuoteen 2016 verrattuna. Myöskään markkinanäkymät eivät sisältäneet yllätyksiä, vaan olivat pitkälti linjassa aikaisempien kommenttien kanssa: toimintaympäristö kehittyy tällä hetkellä hyvin kaikilla markkina-alueilla, vaikka eri asiakassektoreiden välillä on poikkeamia. Tiettyjä riskitekijöitä on edelleen, mutta loppuvuodelle näkymät ovat kuitenkin vähintään vakaat ja luottamus positiivisen kehityksen jatkoon on edelleen vahva. Näkyvyys ensi vuoden kehitykseen on edelleen heikko, mutta odotukset ovat varovaisen positiiviset. Emme ole tehneet merkittäviä ennustemuutoksia, mutta 2017 tulosennusteet laskivat noin 2 % tulospettymyksen takia.

Strategisesti tärkeistä elementeistä Johdetuttujen palvelumallien (Managed Services) osuus liikevaihdosta ei muuttunut Q3:lla oleellisesti. Alkuvuoden aikana taso on ollut 57 % ja yhtiön tavoitteena on nostaa taso yli 65 %:n vuoteen 2019 mennessä. Malli antaa yhtiölle paremman näkyvyyden ja joustavuuden omien resurssien käyttöön, ja samalla mahdollistaa lisäarvopohjaisen hinnoittelun. Kiinan markkina jatkoi avautumistaan ja yhtiön paikallisille markkinoille myymät tunnit kasvoivat Q3:lla 47 %. Vuosien kuluessa Kiinasta tulee vielä konsernitasolla tärkeä muutenkin kuin offshoring-mahdollisuutena.

Osakkeen arvostustaso on tällä hetkellä mielestämme varsin korkea, mutta hyvin perusteltavissa viime vuosien vahvalla kehityksellä. Kuluvan vuoden P/E-luku on noin 18x ja EV/EBITDA noin 11x, kun historiallisesti kertoimet ovat olleet noin 14x ja 9x. Vuoden 2018 ennusteilla kertoimet (15x ja 9x) ovat mielestämme neutraaleja. Arvostus on tällä hetkellä pitkälti linjassa yhtiön verrokkiryhmän kanssa. Mielestämme osake olisi tavoitehinnallamme 9,0 euroa oikein hinnoiteltu, mutta nousuvara tähän jää kapeaksi. Tämän takia olemme laskeneet suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).