Etteplan: Q3-raportti ei ollut erityisen rohkaiseva

Toistamme Etteplanille vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 14,0 €). Yhtiön Q3-tulos jäi negatiivisen tulosvaroituksen jälkeenkin ennusteitamme, ja yllättäen ohjeistuksen saavuttaminen vaatii vahvaa loppuvuotta. Markkinatilanne on haastava ja ensi vuoden näkymä on edelleen sumea, mikä aiheutti lievää painetta tulosennusteisiimme. Osakkeen arvostus on kohtuullinen (2024e oik. P/E 14x), mutta lyhyellä aikavälillä se ei mielestämme ole houkutteleva syklin heikentyessä mahdollisesti edelleen.

Q3-tulos jäi odotuksistamme

Vaikka laskimme ennusteitamme negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen, Q3-tulos oli selkeä pettymys. Liikevaihdon kasvu tyssäsi (-0,4 %) ja orgaanisesti takapakkia tuli 4,1 % vahvasta vertailukaudesta, kun markkinatilanne vaikeutui edelleen. EBITA-liikevoitto oli Q3:lla 6,3 MEUR eli 7,9 % liikevaihdosta (Q3’22: 8,8 %). Tämä jäi selvästi ennusteestamme (7,4 MEUR), mikä selittyy erityisesti haasteilla Teknisen viestinnän ratkaisut -palvelualueella. Suunnitteluratkaisut -segmentti teki jälleen erittäin hyvän suorituksen, mutta pientä heikkoutta täälläkin oli nähtävissä. Positiivisella puolella Ohjelmistot ja sulautetut ratkaisut -segmentti paransi kannattavuuttaan voimakkaasti, joten täällä yhtiön toimenpiteet ovat purreet hyvin. Virallinen Q3-liikevoitto oli 5,0 MEUR, mikä tarkoittaa noin 14 %:n takapakkia vertailukaudesta (Q3’22: 5,8 MEUR). Tulos sisälsi -0,2 MEUR kertaluontoisia eriä liittyen tehostamistoimiin ja yritysostoihin. Liiketoiminnan rahavirta oli Q3:lla hyvä 7,1 MEUR.

Ohjeistus vaatii vahvaa loppuvuotta, ensi vuoden näkymä on sumea

Etteplan toisti odotetusti tulosvaroituksessaan antamansa ohjeistuksen: vuoden 2023 liikevaihdon olevan 355-370 MEUR ja liikevoiton (EBIT) olevan 26-28,5 MEUR. Vaikka kyseessä on tuore ohjeistus (18.9.2023), se vaikuttaa yllättävän vaativalta Q3-tulospettymyksen jälkeen huomioiden edelleen haastava markkinatilanne sekä erityisesti Teknisen viestinnän ratkaisut -segmentin hankaluudet, joita ei arviomme mukaan ole helppo korjata nopeasti. Olemme laskeneet vuoden 2023 ennusteen liiketuloksen osalta ohjeistushaarukan alalaitaan (26,0 MEUR), mikä sekin vaatii Q4:llä tulosparannusta vertailukaudesta. Negatiivisessa skenaariossa yhtiössä on tulosvaroitusriski. Laskimme lähivuosien tulosennusteita noin 2-5 %, mutta näkyvyys ensi vuoteenkin on erittäin heikko markkinan ollessa arvaamaton. Osin markkina vaikuttaa jo vakautuneen, mutta Suunnitteluratkaisuissa (erityisesti toimitussuunnittelussa) alamäki voi olla vasta alussa. Etteplan pystyy kasvamaan vaikeassakin markkinassa yritysostoilla ja ulkoistuksilla, mutta helppoa se ei ole. Kannattavuudessa kriittinen tekijä lienevät vuoden vaihteen hintaneuvottelut asiakkaiden kanssa, jotka käytäneen varsin kireässä kilpailutilanteessa.

Arvostus ei houkuttele epävarmuuden keskellä

Etteplanin arvostus (2024e oik. P/E 14x ja oik. EV/EBITA 12x) on perusteltavissa, mutta mielestämme turhan korkea heikkenevä sykli huomioiden. Näkymä on mielestämme edelleen epävarma talouden ja teollisuuden indikaattoreiden heikentyessä korkojen paineessa, eikä yhtiön tuloskasvuajuri ole historiallisessa kunnossa markkinaheikkoudesta johtuen. Myös suhteellinen arvostus, jossa Etteplan hinnoitellaan noin 10 %:n preemiolla verrokkiryhmän mediaaniin, indikoi mielestämme lievää yliarvostusta. Pidämme Etteplania laadukkaana yhtiönä ja hyvänä pitkän aikavälin sijoitustarinana, joka luo omistaja-arvoa todennäköisesti varsin vakaasti jatkossakin. Varsinaisesti kallis osake ei ole, mutta tällä hetkellä riski/tuotto-suhde ei houkuttele riskien ollessa koholla.