Etteplan Q4: Markkinoiden käännettä odotellessa

Nostamme Etteplanin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 13,5 €). Yhtiön ohjeistus vuodelle 2024 oli ennakoitua positiivisempi ja markkinoiden elpymiseen löytyi vahvaa luottoa, vaikka ajoitukseen liittyy edelleen suurta epävarmuutta. Tänä vuonna Etteplan palaa kuitenkin tuloskasvuun, mikä antaa osakkeelle kriittisen ajurin eteenpäin. Osakkeen arvostus on suhteellisen neutraali (2024e EV/EBITA 11x), mutta pidemmän aikavälin näkymä ja aiemmat vahvat näytöt arvonluonnista saavat meidät kääntymään positiivisiksi.

Yllätyksettömän hyvä Q4-tulos tulosvaroituksen jälkeen

Etteplanin avainluvut Q4:ltä olivat pääosin tiedossa tammikuussa annetun tulosvaroituksen jälkeen. Liikevaihtoa kertyi Q4:llä lopulta 95,2 MEUR, mikä tarkoittaa 4,6 %:n kasvua (orgaanisesti +0,5 %). EBITA-liikevoitto oli 9,6 MEUR tarkoittaen 10,0 %:n marginaalia, mikä on olosuhteisiin nähden terve taso. Palvelualueista puhtaat paperit koko vuodelta 2023 sai Suunnitteluratkaisut (EBITA 10,8 %), mutta Q4:llä myös Ohjelmisto- ja sulautetut ratkaisut sekä Teknisen viestinnän ratkaisut tekivät ehjän suorituksen. Molempien EBITA-marginaalit olivat 9-10 %:n välillä eli olosuhteisiin nähden hyviä, mutta parannettavaa jäi merkittävästi vuodelle 2024. Liiketoiminnan rahavirta oli Q4:llä vahvalla 12,6 MEUR:n tasolla ja investoinnit pieniä, mitä kautta vuodenvaihteen tase olikin hyvässä kunnossa (nettovelkaantumisaste 55 % vs. 2022: 66,8 %). Osinkoa yhtiön hallitus ehdotti jaettavaksi 0,30 €/osake, mikä alitti hieman meidän 0,33 euron ennusteemme. Taustalla voi olla nousseet korot, jotka vähentävät intoa velanottoon.

Kysyntä elpyy, mutta milloin ja miten voimakkaasti

Etteplan ohjeisti vuoden 2024 liikevaihdon olevan 375-415 MEUR ja liikevoiton (EBIT) 28-34 MEUR. Erityisesti kasvun suhteen ohjeistus ylitti odotuksemme, missä merkittävä tekijä on alkuvuonna tehty STRONGIT -yritysosto, joka tuo 13 MEUR epäorgaanista kasvua vuodelle 2024. Ohjeistuksen alalaitaan päästään tätä kautta minimaalisella orgaanisella kasvulla, mutta ylälaita vaatii markkinatilanteen selkeää parantumista nopeasti. Kannattavuuden suhteen ohjeistushaarukka on mielestämme neutraali, eli indikoi lievää marginaaliparannusta. Tämä tulee oletettavasti viime vuonna heikommin suoriutuneilta palvelualueilta. Yhtiön tavoittelemasta yli 10 %:n EBITA-marginaalista ohjeistus jää selvästi, jos oletamme tuloshaarukan korreloivan liikevaihtohaarukan kanssa. Tässä haasteena on edelleen markkinatilanne, jonka tiedetään olevan heikko ainakin Q1:llä. Yhtiö odottaa kysynnän piristyvän vuoden edetessä, mihin liittyy luonnollisesti merkittävää epävarmuutta. Nostimme lähivuosien tulosennusteita noin 6 %, mutta ennusteemme ovat silti ohjeistushaarukan keskikohdan alapuolella. Erityisesti kasvun suhteen olemme edelleen varovaisia, kun selkeitä merkkejä markkinan piristymisestä ei ole. Mielestämme kyse on kuitenkin enemmän ajoituksesta ja kulmakertoimesta kuin sen toteutumisesta ennen pitkää.

Laadukas yhtiö kohtuulliseen hintaan

Etteplanin arvostus on mielestämme varsin neutraali. 2024e oikaistu P/E on noin 14x ja EV/EBITA noin 11x, mitkä ovat kohtuullisia ja suunnilleen linjassa historiallisen arvostuksen kanssa. Tuloskasvuajuri on lähivuosille jälleen kohtuullisen hyvä markkinan lopulta elpyessä, mikä tukee osakkeen edelleen maltillista tuotto-odotusta (2025e EV/EBITA alle 10x). Mielestämme Etteplanin arvostus on kohtuullinen myös suhteessa verrokkeihin erityisesti, kun huomioimme yhtiön laadun ja historialliset näytöt kannattavasta kasvusta. Laadukasta yhtiötä saakin kohtuulliseen hintaan, mutta turvamarginaalia mahdollisesti edelleen heikkenevää sykliä vastaan arvostus ei tarjoa.