Etteplan Q4 tiistaina: Katseet kääntyvät vuoden 2020 näkymiin

Suunnitteluyhtiö Etteplan julkaisee 2019 tilinpäätöstiedotteensa ensi tiistaina noin kello 13.00. Odotamme yhtiöltä kausiluontoisesti vahvalla Q4:llä selkeää tulosparannusta tuoreiden yritysostojen tukemana. Suurin mielenkiinto kohdistuu kuitenkin vuodelle 2020 annettavaan ohjeistukseen (pitäisi indikoida tuloskasvua) sekä markkinakommentteihin, joihin liittyy edelleen epävarmuutta. Yhtiö on aiemmin kertonut kysynnän kasvun hidastuneen, mutta emme usko markkinatilanteen muuttuneen merkittävästi ainakaan Q4:lle. Lisäksi haemme lisätietoja Kiinan tilanteessa ja koronaviruksen vaikutuksista.

Odotamme Etteplanin liikevaihdon kasvaneen Q4:llä 16,5 % yhteensä noin 73 MEUR:oon. Kasvu tulee arviomme mukaan pääosin yritysostoista, joista tärkeimmät ovat kesällä tehdyt Devex Mekatronik ja EMP Engineering Alliance -yritysostot (vuositasolla kasvattavat liikevaihtoa noin 30 MEUR). Yritysostot osuvat pääosin Suunnittelupalvelut-segmenttiin, jossa kasvun pitäisi siis olla vahvaa. Odotamme kuitenkin vahvaa kasvua kaikilla yhtiön palvelualueilla. Orgaaninen kasvu on arviomme mukaan hidastunut (Q3:lla yli 5 %), mutta pysyy kuitenkin selvästi positiivisena. Odotamme yleisen markkinakysynnän kasvun olevan jo hidasta, mutta näkyvyys tähän on suhteellisen heikko, sillä sektorille oleelliset yhtiöt eivät ole vielä raportoineet tuloksiaan. Etteplanin suurimman asiakasryhmän eli pohjoismaisten konepajojen tilausvirrasta on toistaiseksi saatu ristiriitaisia tietoja, ja yhtiökohtaiset erot ovat suuria. Monilla asiakkailla on kuitenkin käynnissä tehostamistoimia, jotka heikentävät ulkopuolisten palveluiden kysyntää lyhyellä aikavälillä. Lisäksi Etteplanin toimintaa häiritsi loppuvuonna kolme päivää kestänyt lakko.

Lukuisat yritysostot ovat kasvattaneet Etteplanin aineettomia poistoja, joilla ei ole kassavirtavaikutusta. Yhtiön liiketoiminnan kehitystä kuvaakin parhaiten EBITA-tunnusluku, jonka odotamme olleen Q4:llä noin 7,4 MEUR (Q4’18: 6,4 MEUR). Varsinaisen liikevoiton odotamme olleen 6,5 MEUR (Q4’18: 5,7 MEUR), mikä tarkoittaisi hieman heikentyvää 8,9 %:n liikevoittomarginaalia (Q4’18: 9,1 %). Kannattavuusparannusta odotamme vain Teknisen dokumentoinnin ratkaisut -palvelualueella, jonka Q4’18-vertailutaso on vaisu. Yleisesti kannattavuus on edelleen yhtiölle erittäin hyvällä tasolla, ja vaatii mielestämme ainakin kohtuullista kysyntätilannetta ja sen tarjoamaa hinnoitteluvoimaa. Markkinatilanteen oletettavasti vaikeutuessa tulosparannusta ajaa näkemyksemme mukaan tuoreiden yritysostojen kontribuutio, mikä tekee niistä yhden oleellisen mielenkiinnon kohteen. Etteplan teki pienempiä yritysostoja myös viime vuoden lopussa.

Kokonaisuudessaan vuosi 2019 oli Etteplanille jälleen vahva. Jos Q4-ennusteemme osuisivat, Etteplanin koko vuoden 2019 osakohtainen tulos kasvaisi 0,71 euroon (+13,8 % edellisvuodesta). Yhtiöllä on tapana maksaa tuloksesta noin 50 % osinkoina, joten odotamme osinkoehdotuksen olevan noin 0,37 euroa/osake (osinkotuotto reilut 3 %).

Tilinpäätöksen yhteydessä suurin mielenkiinto kohdistuu vuoden 2020 ohjeistukseen. Todennäköisin ohjeistus on mielestämme sama, millä yhtiö lähti myös vuoteen 2019: liikevaihdon ja liikevoiton odotetaan kasvavan. Vaikka markkinatilanne on epävarma, Etteplan saa alkuvuodelle merkittävän tuloskasvuajurin merkittävistä yritysostoista. Näin ollen ohjeistuksen täytyy indikoida tuloskasvua. Jos yhtiö ohjeistaisi liiketuloksen kasvavan selvästi, aiheuttaisi se nousupainetta tämän hetken ennusteisiimme. Odotamme nyt Etteplanin liikevaihdon kasvavan 10,4 % (tämä on selvästi) vuonna 2020, mutta kannattavuuden olevan paineessa ja liiketuloksen kasvavan vain noin 5,2 %. Konsensusennuste on käsityksemme mukaan omaa korkeampi. Etteplanin kannattavuus on erittäin korkea, ja näemme tässä paineita erityisesti palkankorotuspaineiden takia.

Käsityksemme mukaan liittotason palkkaneuvottelut ovat edenneet heikosti, lakkoja on jo nähty ja tilanne voi pitkittyä. Mahdolliset merkittävät palkankorotukset olisi mielestämme hankala viedä asiakashintoihin täysimääräisesti, ellei kysyntä olisi samalla vähintään hyvällä tasolla. Tämän takia markkinakommentteihin liittyy vielä ylimääräistä kiinnostusta. Etteplan on itse kommentoinut markkinakehitystä varovaisesti esimerkiksi Q3:n yhteydessä, jolloin kysynnän kasvu oli hidastunut. Odotamme markkinakommenttien edelleen indikoivan markkinan kasvavan, mutta hitaasti ainakin alkuvuonna.

Lisäksi pyrimme tulosjulkistuksen yhteydessä hakemaan parempaa näkyvyyttä Kiinan tämän hetken tilanteeseen. Etteplanin henkilöstöstä noin 11 % on Kiinassa, mikä tarkoittaa ilmeisesti noin 380 työntekijää (tilanne Q3’19). Liikevaihdollisesti merkitys on pieni (arviolta noin 3 %), mutta Kiinan toiminnot ovat erittäin tärkeitä offshoring-mahdollisuuden takia. Näin ollen koronaviruksella voi olla negatiivisia vaikutuksia yhtiöön myös tätä kautta.