Etteplan: Varovaisesti mukaan kasvutarinaan

Nostamme Etteplanin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 17,0 euron tavoitehinnan. Venäjän ja Ukrainan sodan suorat vaikutukset yhtiöön ovat arviomme mukaan minimaalisia, mutta kysyntätilanteen kehitykseen liittyvää epävarmuutta sota on nostanut. Silti Etteplan on osoittanut pystyvänsä operoimaan kannattavasti myös vaikeissa markkinatilanteissa, ja yhtiön pitkän aikavälin kasvutarina on mielestämme houkutteleva. Kokonaisuudessaan arvostus (2023e P/E 15x ja EV/EBIT 12x) on mielestämme nyt kohtuullinen.

Markkinatilanne on säilynyt hyvänä

Etteplanin suorat riskit liittyen Venäjän ja Ukrainan sotaan ovat mielestämme minimaaliset. Etteplanilla on ollut vain yksittäisiä asiakkaiden toimeksiantoja Venäjällä tai Ukrainassa, ja näiden rooli on käsityksemme mukaan pieni. Välilliset vaikutukset voivat olla merkittäviä, jos sota pitkittyy ja vaikuttaa merkittävästi Euroopan talouskasvuun sekä yhtiön asiakkaiden investointeihin tai tuotekehityspanostuksiin. Etteplan on kuitenkin osoittanut olevansa hyvä sopeutumaan erilaisiin markkinatilanteisiin, ja kriisin kautta avautuu myös mahdollisuuksia esimerkiksi vihreissä energiainvestoinneissa. Toistaiseksi kysyntä on käsityksemme mukaan pysynyt hyvällä tasolla, mikä mahdollistaa myös palkkainflaation siirtämisen asiakashintoihin. Markkinatilannetta enemmän haasteita on käsityksemme mukaan aiheuttanut koronapandemiaan oletettavasti liittyvä sairaspoissaolojen korkea taso (kuten Q4’21). Emme ole tehneet ennustemuutoksia päivityksen yhteydessä. Isoa kuvaa hahmotettaessa marraskuussa 2021 julkaisemamme laaja raportti onkin edelleen relevantti sillä erotuksella, että Etteplan on tehnyt kaksi yritysostoa (Syncore ja Cognitas) ja osakkeen arvostus on laskenut noin 20 % raportin julkaisun jälkeen.

Kohtuullinen arvostustaso kääntää riski/tuotto-suhteen positiiviseksi

Etteplanin osake on laskenut selvästi tavoitehintamme alapuolelle, ja samalla arvostustaso on muuttunut mielestämme kohtuulliseksi. Vuoden 2022 ennusteilla kertoimet (P/E 17x ja EV/EBIT 14x) ovat edelleen korkean puoleisia suhteessa historiallisiin tasoihin, mutta vuoden 2023e P/E 15x ja EV/EBIT 12x ovat jo varsin houkuttelevia laadukkaalle arvonluojalle. Pienenä bonuksena sijoittajat saavat edelleen vuodelta 2021 maksettavan 0,40 euron osakekohtainen osingon (yhtiökokous 6.4.2022), vaikka osinkotuotto on maltillinen noin 2,5 %. Suhteessa verrokkiryhmään Etteplan hinnoitellaan tällä hetkellä varsin neutraalisti, mitä pidämme perusteltuna verrokkien arvostustason tarjotessa yleisesti hyvän viitekehyksen yhtiölle. Erityisen edullinen Etteplanin osake ei ole vieläkään, mutta pidemmän aikavälin tuotto-odotus on mielestämme nykytasolla jo varsin houkutteleva.

Houkutteleva pitkän aikavälin sijoitustarina

Etteplan on hyvä omistaja-arvon luoja ja yhtiöllä on vahvat näytöt kannattavasta kasvusta, minkä takia yhtiölle on helppo ennustaa positiivisia asioita myös tulevaisuudessa. Yhtiö on näkemyksemme mukaan edelläkävijä toimialallaan ja yhtiön johdetut palvelut -liiketoimintamalli on perinteistä merkittävästi parempi. Lisäksi yhtiö on tehnyt järkeviä investointeja ohjelmisto- ja IoT-osaamiseen, yhtiöllä on hyvin toimiva Kiinan offshoring- mahdollisuus (ja kasvumahdollisuus myös Kiinan sisämarkkinalla), vahvat referenssit ja hyvä maine toimialalla. Näin yhtiö kasvanee markkinaa nopeammin. Yhtiöllä on lisäksi erittäin hyvä historia omistaja-arvon luonnista sekä yritysostoista, jotka ovat onnistuneet valtaosin erittäin hyvin. Pidämme yhtiötä yleisesti laadukkaana ja hyvin johdettuna. Yhdessä nämä tekijät antavat erittäin hyvät edellytykset tuloskasvulle myös tulevaisuudessa.