Evli: Ei vielä kiirettä ostoksille

Pääomamarkkina on jatkanut heikentymistään ja tämä on heijastunut myös Evlin tulosennusteisiimme. Laskeneiden tulosennusteiden myötä arvostustaso on säilynyt neutraalina. Vaikka osinkotuotto tuleekin olemaan lähivuodet erittäin hyvällä tasolla, pitää epävarmuus tuloskuopan syvyydestä sekä leveydestä meidät edelleen varovaisina. Laskeneita tulosennusteita heijastellen laskemme tavoitehintamme 20,0 euroon (aik. 22,0e) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Pääomamarkkina on jatkanut heikentymistään

Pääomamarkkinan tilanne on jatkanut heikentymistään alkuvuoden aikana Venäjän hyökättyä Ukrainaan. Pääomamarkkinat ovat kautta linjan olleet laskussa ja epävarmuus on noussut merkittävästi. Evlin palkkioista merkittävin osa tulee edelleen perinteisestä varainhoidosta ja lisäksi 2021 ennätystulos sai huomattavaa tukea tuottosidonnaisista palkkioista. Nämä molemmat kärsivät selvästi markkinan heikentyessä ja lisäksi epävarmuus yleensä hidastaa väliaikaisesti uusmyyntiä.

Ennusteita tarkistettu alaspäin laskeneen hallinnoitavan varallisuuden mukana

Pääomamarkkinan selvä heikentyminen lyö läpi myös Evlin tulokseen. Yhtiön rahastopääomat ovat laskeneet alkuvuoden aikana arviomme mukaan noin 10 %:lla pääomamarkkinan laskun sekä odotuksia heikomman uusmyynnin seurauksena. Lisäksi olemme tarkistaneet arviotamme tuottosidonnaisista palkkioista edelleen alaspäin, sillä ilman markkinan merkittävää elpymistä tulevat tuottosidonnaiset palkkiot olemaan kiven alla tänä vuonna. Myös investointipankissa olemme tarkistaneet ennusteitamme jonkin verran alaspäin. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme ovat laskeneet noin 10 %:lla. Huomautamme, että ennustelaskuista huolimatta odotamme Evliltä edelleen erittäin vahvaa tulosta vuodelta 2022 ja yhtiön tulos on sen historian toiseksi paras. 2023 alkaen odotamme yhtiön palaavan jälleen terveelle tuloskasvu-uralle ja pitkällä aikavälillä yhtiön tuloskasvunäkymä on edelleen hyvinkin positiivinen oikeiden strategisten valintojen ja vahvan markkinaposition myötä. Odotamme Evlin edelleen purkavan ylivahvaa tasettaan jakautumisen jälkeen lisäosinkojen muodossa ja kokonaisuutena osinkovirta tulee olemaan hyvin vuolas. Huomautamme, että ennusteemme sisältävät jo 2.4. toteutuvan jakautumisen ja pankkitoiminta (Fellow Pankki) on ennusteissamme mukana pelkästään sijoituksena. Olemme avanneet ennustemuutoksia tarkemmin edellisessä raportissamme.

Ei vielä kiirettä ostoksille

Evlin osake on laskenut edellisen päivityksemme jälkeen noin 10 %:lla. Arvostustaso on pysynyt suunnilleen ennallaan, sillä ennusteet ovat laskeneet saman verran. 2021 ennätystuloksella osake olisi jo hyvinkin edullinen (P/E 13x), mutta markkinan selvän heikentymisen johdosta ei tälle tasolle ole nopeaa paluuta. Lähivuosien ennusteillamme arvostustaso (P/E 16-17x) vaikuttaa korkeintaan neutraalilta absoluuttisesti sekä suhteellisesti. Mielestämme nykyistä korkeampi kurssi vaatisikin taakseen korkeampia tulosennusteita, joissa keskeinen muuttuja on markkinatilanne. Markkinan jatkaessa heikentymistään olisi tulosennusteissamme edelleen laskuvaraa. Vastaavasti markkinan elpyessä nykyisestä kuopasta nopeasti, olisi tulosennusteissa nousuvaraa ja tämä muuttaisi nykyistä arvostuskuvaa selvästi houkuttelevammaksi. Yhtiön osinkotuotto on lähivuosilta erittäin vuolas ja tämä tukee osakkeen tuotto-odotusta selvästi. Neutraali arvostustaso ja epävarmuus tuloskuopan syvyydestä sekä leveydestä pitää meidät kuitenkin varovaisina.