Evli: Keskeisenä haasteena yhä markkinatilanne

Tarkistamme Evlin tavoitehinnan 17,0 euroon (aik. 18,0e) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Olemme lisänneet EAB:n ennusteisiimme, mutta tämän positiivinen tulosvaikutus on hautautunut heikentyvän markkinatilanteen alle. Ennusteisiin liittyvä riskitaso on kuitenkin noussut, sillä tuloskasvu on markkinatilanteen lisäksi riippuvainen myös EAB:n synergioiden realisoitumisesta. Osakkeen arvostustaso ei ole haastava ja mielestämme nykykurssi tarjoaa pitkäjänteiselle sijoittajalle kiinnostavan ostopaikan Evlin vahvaan pitkän aikavälin tarinaan. Lyhyellä aikavälillä olemme kuitenkin edelleen varovaisia tulosennusteiden suunnan ollessa markkinan mukana alaspäin.

EAB:n luvut mukana ennusteissa

Olemme lisänneet EAB:n mukaan Evlin ennusteisiimme 1.10. alkaen, kun fuusio astui voimaan. Evli on kertonut viralliseksi tavoitteekseen 8 MEUR:n synergiat ja pyrkii realisoimaan näistä merkittävän osan jo 2023 aikana, mikä tarkoittaa hyvin ripeää integraatioprosessia. Viime viikolla aloitetut huomattavat yt-neuvottelut ovat iso askel tähän suuntaan. Odotamme tällä hetkellä yhtiön saavuttavan fuusiolla noin 5 MEUR:n synergiat 2023 ja noin 1 MEUR:n synergiat 2024. Keskeinen kysymys synergioissa liittyy EAB:n liikevaihdon pitävyyteen. Näemme aidon riskin, että osa EAB:n liikevaihdosta tulee järjestelyssä poistumaan, sillä Evli ei tule jatkamaan kaikkia EAB:n palveluita. Lisäksi palkkioiden harmonisointi tulee leikkaamaan palkkioita jonkin verran. Olemme liikevaihdon pitävyyden suhteen edelleen varovaisia ja tämän johdosta synergiaennusteemme ovat alle yhtiön omien tavoitteiden. Järjestelyn logiikka nojaa poikkeuksellisen vahvasti kulusynergioihin ja niiden onnistuminen on täysin pakollista.

Heikko markkinatilanne hautaa alleen yrityskaupan tuoman tuloskasvun

EAB:n mukanaan tuomasta merkittävästä tulosvaikutuksesta huolimatta EPS-ennusteemme ovat pysyneet käytännössä ennallaan. Tätä selittää erittäin heikkona jatkunut markkinatilanne, joka on painanut molempien yhtiöiden ennusteita alas etenkin perinteisen varainhoidon osalta. Lisäksi olemme tehneet negatiivisia ennustetarkistuksia myös transaktioliiketoimintoihin ja tuottosidonnaisiin palkkioihin. Vuoden 2022 osalta ennusteemme ovat laskeneet selvästi, sillä odotamme Q4:ltä huomattavia integraatiokuluja (4 MEUR). 2023 tulosparannus nojaa ennen kaikkea EAB:n synergioihin sekä markkinatilanteen asteittaiseen normalisoitumiseen H1’23 aikana. Muistutamme molempien yhtiöiden olevan herkkiä yleiselle markkinalle, joten markkinatilanteen kehityksellä on merkittävä rooli ennusteissa. Odotamme yhä vuolasta osinkovirtaa, kun yhtiö purkaa ylikapitalisoitua tasettaan lisäosingoin. Olemme avanneet ennusteitamme sekä EAB-fuusiota tarkemmin tuoreessa laajassa raportissamme.

Arvostus ei ole haastava, mutta markkinan heikkous pitää meidät varovaisena

Osakekurssi on edellisen päivityksemme jälkeen jatkanut laskuaan (-8 %) ja tämä on valunut täysimääräisesti kertoimiin. Arvostus alkaa näyttää edulliselta etenkin, jos sijoittaja on valmis katsomaan yli nykyisen karhumarkkinan. Yhtiö kuuluu mielestämme kiistatta toimialan tulevaisuuden voittajiin ja pitkän aikavälin tuloskasvuajurit ovat vahvat. 2023 ja 2024 noin 14x ja 12x tasolla olevat PE-kertoimet eivät ole haastavia suhteessa hyviin pitkän aikavälin näkymiin. Myös DCF-malli sekä AUM-pohjainen arvonmääritys indikoivat osakkeen olevan selvästi aliarvostettu. Meidän on kuitenkin vaikea nähdä, että nykyisessä markkinaympäristössä osakkeella olisi oleellisia ajureita ylöspäin ilman markkinatilanteen parantumista. Markkinatilanteen kääntyminen antaisi osakkeelle tukea sekä tulosennusteiden että kertoimien kautta. Lisäosinkojen tukema osinkotuotto on lähivuosille erittäin vahva (7–9 %) ja tämä rajaa osakkeen laskuvaraa selvästi.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)