Evli: Korkojen renessanssi sataa laariin

Evlin Q3 oli liikevaihdon ja tuloksen osalta linjassa kasvuodotustemme kanssa. Pientä heittoa nähtiin segmenttitasolla, mutta isossa kuvassa raportti ei sisältänyt seikkoja, jotka muuttaisivat näkemystämme yhtiöstä. Odotammekin yhä Evlin kasvattavan tulostaan pitkällä aikavälillä varainhoidon toimiessa kasvun veturina. Yhtiö on myös harvoja sektorin yhtiöitä jotka hyötyvät selvästi nykyisestä markkinaympäristöstä. Suhteessa hyviin näkymiin arvostus on edelleen houkutteleva ja toistammekin 21 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen.

Tulos ja jatkuvat palkkiotuotot jatkoivat Q3:lla vahvassa kasvussa

Vaikka liikevoitto osuikin konsernitasolla odotuksiimme, nähtiin segmenteissä jonkin verran heiluntaa, ja yhtiön arvon kannalta tärkein Varainhoito jäi aavistuksen liikevoittoennusteestamme. Tämä johtui kuitenkin pääosin kertaluonteisiksi tulkittavista palkkiotuotoista, joten ennustealituksen merkitys jää pieneksi. Kannattavuus oli jälleen erinomaisella tasolla ja Varainhoidon jatkuvat palkkiot pysyivät vahvassa kasvussa vertailukauteen nähden, joten isossa kuvassa kehitys oli odotetunlaista. Neuvonanto- ja yritysasiakkaat -segmentti oli raportin selvästi heikoin lenkki, sillä sekä Corporate Finance -palveluiden että palkitsemispalveluiden liikevaihdot jäivät selvästi odotuksista. Tästä ei kuitenkaan pidä tehdä pitkälle vietyjä johtopäätöksiä, sillä erityisesti Corporate Finance -palveluiden tuotot heiluvat välillä voimakkaastikin yleisen transaktioaktiviteetin mukana.

Ennustelaskut kohdistuivat kertatuottoihin

Olemme laskeneet jonkin verran ennusteitamme lähivuosien tuottopalkkioiden kehityksestä, sillä kiinteistörahastojen tuottonäkymät ovat yhä varsin haastavat. Perinteisten rahastojen lähivuosien myyntiennusteemme ovat puolestaan hieman nousseet paremmin heijastelemaan Evlin vahvaa asemaa korkovarainhoidossa. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme ovat laskeneet 5–8 %. Huomautamme, että ennustelaskut ovat kohdistuneet kertaluonteisiin palkkiotuottoihin, ja samalla jatkuviin palkkioihin perustuvat tulosennusteemme ovat pysyneet lähes ennallaan.

EAB-integraation synergiahyödyt on nyt pääosin saavutettu, joten jatkossa tuloskasvuun vaaditaan ennen kaikkea uusmyynnissä onnistumista. Odotamme korkorahastojen vetävän uusmyyntiä loppuvuonna, ja selviä merkkejä myynnin piristymisestä onkin nähty. Laskelmiemme mukaan nettomerkinnät yhtiön rahastoihin ovat alkuvuoden aikana nousseet jo 600 MEUR:oon, mikä vastaa vahvaa ~6 %:n kasvua vuodenvaihteen pääomiin. Tuttuun tapaan Varainhoito näyttelee Evlin tuloskasvussa merkittävintä roolia myös tulevaisuudessa, ja odotamme Evlin kasvattavan hallinnoitavia asiakasvarojaan keskimäärin noin 7 % vuosina 2023–2026. Kulutehokkuus jatkaa asteittaista parantumistaan ja odotamme yhtiöltä lähivuosilta keskimäärin ~13 % vuotuista tuloskasvua. Tuloskasvun riskitaso on mielestämme varsin maltillinen yhtiön positioituessa nykyiseen markkinatilanteeseen erittäin hyvin.

Arvostus on houkuttelevalla tasolla

Nykyinen tulospohjainen arvostus (2023e P/E 17x) on mielestämme jo lähellä neutraalia tasoa, sillä olemme pitäneet Evlille hyväksyttävänä kerroinhaarukkana P/E 14–16x. Ensi vuoden ennusteillamme P/E-luku painuu jo noin 13x-tasolle, jota pidämme matalana yhtiön vahva tuloskasvunäkymä, korkea pääoman tuotto sekä matala investointitarve huomioiden. Vahvan tuloskasvun ohella ennustamamme korkea osinkotuotto (+8 %) nostaa sijoittajan tuotto-odotusta. Osinkotuotto taas saa tukea perusosingon (~90 % tilikauden tuloksesta) lisäksi ylimääräisestä voitonjaosta, jolla odotamme yhtiön purkavan nykyistä varsin raskasta ja ylipääomitettua tasettaan.