Evli: Kurssirallin jälkeen hyvä vetää happea

Laskemme Evlin suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja toistamme 24,5 euron tavoitehintamme. Yhtiön loppuvuoden kehitys on sujunut odotuksiemme mukaisesti ja emme ole tehneet ennustemuutoksia. Samalla osakekurssi on noussut edellisen päivityksemme jälkeen 13 %, jonka seurauksena arvostustaso alkaa näyttämään ennusteiden valossa haastavalta. Kiristynyt arvostus onkin painanut tuotto/riski-suhteen riittämättömäksi.

Loppuvuosi sujunut hyvin

Evlin liiketoiminta on kehittynyt odotuksiemme mukaisesti edellisen päivityksemme (20.10) jälkeen. Markkinaympäristö on säilynyt edelleen suotuisana, vaikka se onkin viilentynyt selvästi alkuvuoden euforiselta tasolta. Loka-marraskuun uusmyynti on ollut hieman odotuksiamme vaisumpaa, mutta markkinan vedon sekä uusien tuotelanseerausten johdosta hallinnoitava varallisuus tulee Q4:n lopussa olemaan jälleen ennätyskorkealla. Palaamme tarkemmin Q4-odotuksiimme ennakkokommentissamme ennen 25.1 julkaistavaa tulosta.

Ennusteissa ei muutoksia, odotamme vahvaa tuloskehitystä lähivuosilta

Evlin tulos on noussut 2021 aikana uudelle tasolle erittäin vahvan pääomamarkkinan sekä strategian onnistuneen toteuttamisen johdosta. Sijoittajien on hyvä kuitenkin huomioida, että 2021 tulos sisältää poikkeuksellisen paljon tuottosidonnaisia palkkioita ja näkemyksemme mukaan niiden normaalitaso on tätä alhaisempi. Normalisoituvat tuottopalkkiot painavatkin lähivuosien tuloskasvua ja ennustamme 2022-2024 osakekohtaisen tuloksen kasvavan keskimäärin 6 % per vuosi. Tuloskasvuajurit ovat Varainhoidon vahvalla tasolla säilyvä uusmyynti, viime vuosina merkittävästi parantuneen kulutehokkuuden ylläpitäminen ja osakkuusyhtiö NHC:n voitonjako-osuustuotot.

Pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä on hyvä

Evlin pitkän aikavälin tuloskasvunäkymät ovat mielestämme edelleen hyvin vahvat. Yhtiön viime vuosien strategiset valinnat ovat olleet lähes poikkeuksetta oikeita ja myös strategian toteuttaminen on ollut ensiluokkaista. Yhtiö kuuluukin mielestämme ehdottomasti toimialan pitkän aikavälin voittajiin. Pitkän aikavälin tuloskasvun keskeisenä ajurina toimii kotimaan laajentuva tuotetarjonta sekä kansainvälinen myynti. Lisäksi pankkitoiminnasta irtaantuminen vapauttaa konsernista ylimääräistä pääomaa ja tarjoaa huomattavaa kulusäästöpotentiaalia. Kolikon toisella puolella vaanivat taas markkinariskit, sillä Evli on perinteisen varainhoidon merkittävän roolin johdosta selvästi keskeisiä verrokkejaan alttiimpi pääomamarkkinan heilahteluille. Sijoittajien onkin hyvä huomioida, että tulosennusteemme ovat ehdollisia sille, että markkinatilanne säilyy vähintään kohtalaisena.

Arvostus alkaa olla hyvin haastava

2021 ennätystuloksella Evlin P/E-kerroin on noin 20x, mikä on yli yhtiölle hyväksymämme tason (P/E 14-16x). Myös suhteessa verrokkeihin osaketta hinnoitellaan historiallisen leveällä preemiolla ja arvostus alkaa kaikilta osin näyttämään haastavalta. Nykykurssi hinnoitteleekin vahvan tuloskasvun jatkumista ja mielestämme arvostusta ei pysty enää perustelemaan ennusteillamme. Jotta nykyinen kurssitaso tarjoaisi riittävän tuotto-odotuksen, tulisi yhtiön ylittää tulosennusteemme tulevina vuosina. Osakkeen riski/tuotto-suhde onkin kiristyneen arvostustason myötä painunut riittämättömäksi ja pidämme nykyistä kurssitasoa hyvänä paikkana voittojen kotiuttamiselle.