Evli laaja raportti: Sektorin parhaimmistoa

Evli on asemoitunut erinomaisesti nykyiseen markkinatilanteeseen sen laajan ja laadukkaan tuotetarjonnan johdosta. Odotammekin yhtiöltä hyvää tuloskasvua lähivuosilta ja pidämme tuloskasvun riskitasoa maltillisena, sillä se muodostuu useista eri lähteistä. Vaikka Evlin pidemmän aikavälin potentiaali onkin edelleen hyvin houkutteleva, painaa kohollaan oleva arvostus lyhyen aikavälin tuotto-odotuksen neutraaliksi. Näemmekin lyhyen aikavälin tuotto-odotuksen nojaavan pitkälti osinkotuottoon ja toistamme 20,0 euron tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksen.

Varainhoitosektorin valioyksilö

Evli on kotimainen varainhoitoyhtiö, jolla on myös investointipankki sekä palkitsemisliiketoiminta. Yhtiön palvelutarjonta on hyvin laaja ja yhtiötä voidaan kutsua täyden palvelun varainhoitotaloksi. Konsernin asiakaskunta koostuu pääosin instituutioista, yrityksistä sekä varakkaista yksityishenkilöistä. Evlillä on kolme segmenttiä: Varainhoito- ja sijoittaja-asiakkaat, Neuvonanto- ja yritysasiakkaat sekä Konsernitoiminnot. Varainhoito on segmenteistä ylivoimaisesti suurin ja sen kehitys on sijoittajan kannalta ratkaisevassa roolissa. Evli on panostanut strategiassaan voimakkaasti Varainhoidon kasvattamiseen, ja se on menestynyt erittäin hyvin eri varainhoidon laatua mittaavissa tutkimuksissa viimeisen vuosikymmenen aikana.

Kehitys on ollut vahvaa, mutta lyhyellä aikavälillä markkinatilanne painaa numeroita

Evlin kehitys on viime vuosien aikana ollut erittäin vahvaa. Yhtiö on tehnyt strategiassaan oikeita valintoja, strategian toteutus on ollut onnistunutta ja myynti on toiminut hyvin. Odotamme yhtiön jatkavan vahvaa kehitystään lähivuosina ja nykyinen markkinatilanne suosii Evlin kaltaista täyden palvelun varainhoitajaa. Etenkin korkojen paluu relevantiksi omaisuusluokaksi on ollut Evlille merkittävä asia sen ollessa Suomen johtavia korkovarainhoitajia. Odotamme 2024–2026 välillä 12 %:n vuotuista tuloskasvua vahvan uusmyynnin sekä kasvavien tuottopalkkioiden seurauksena. Mielestämme tuloskasvun riskitaso on varsin maltillinen, sillä se tulee useasta eri lähteestä eikä yhtiö ole riippuvainen yksittäisestä tuotteesta tai omaisuusluokasta. Huomautamme kuitenkin, että Evlin palkkioiden jakauma painottuu keskimääräistä verrokkia enemmän perinteiseen varainhoitoon, mikä nostaa tuloksen markkinaherkkyyttä. Odotamme yhtiöltä edelleen vuolasta osinkovirtaa ja mikäli yhtiö ei löydä yrityskauppakohteita, tullaan nykyistä ylikapitalisoitua tasetta purkamaan asteittain lisäosingoilla. Yrityskauppojen osalta Evlin retoriikka on muuttunut parissa vuodessa selvästi aiempaa opportunistisemmaksi ja yrityskauppojen todennäköisyys on kohonnut selvästi. Todennäköisesti järjestelyt olisivat Evliä täydentäviä hankintoja ja annamme matalan todennäköisyyden Evlin osallistumiselle suurempiin toimialajärjestelyihin.

Riski/tuotto-suhde vaikuttaa neutraalilta

Olemme tarkastelleet Evlin arvonmääritystä useilla eri menetelmillä ja kaikki menetelmämme indikoivat osakkeen olevan oikein arvostettu nykyisillä ennusteillamme. Suhteessa verrokkeihin osaketta hinnoitellaan oikeutetusti pienellä preemiolla ja absoluuttiset kertoimet heijastelevat yhtiön korkeaa laatua sekä hyviä tuloskasvunäkymiä. Arvostuksessa on kuitenkin vaikea nähdä nousuvaraa ja lyhyemmän aikavälin tuloskasvu hautautuu kertoimien sulatteluun. Näemmekin sijoittajien tuotto-odotuksen rajoittuvan lyhyellä aikavälillä pitkälti osinkotuottoon. Korkeampi osakekurssi vaatisi taakseen odotuksiamme ripeämpää tuloskasvua, jonka mahdollisia ajureita olisivat kansainvälisen myynnin piristyminen, markkinan odotuksia vahvempi kehitys tai yrityskaupat.