Evli-päivitys - pahin aliarvostus on purkautunut

Toistamme Evlin 10,4 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta). Voimakas kurssinousu on purkanut osakkeen aliarvostuksen ja kurssinousu nojaa yhä selvemmin tuloskasvun jatkumiseen. Olemme tuloskasvuennusteissamme varovaisia, mutta jo ennustamamme tuloskasvu yhdessä yli 5 %:n osinkotuoton kanssa pitää osakkeen tuotto-odotuksen edelleen hyvällä tasolla. 13.10 julkaisemamme seurannan aloitus -raportti on luettavissa maksutta oheisesta linkistä.

• Evlin tulos on vuoden 2017 aikana tehnyt selvän tasokorjauksen ja konsernin liikevoitto on lähes tuplaantunut (2017e: 20,6 MEUR). Parannuksen ajurina on toiminut Varainhoito-segmentti, jonka liikevaihto on kasvanut selvästi ja kulutehokkuus parantunut merkittävästi. Tulosparannus on mielestämme kestävällä pohjalla, sillä se on syntynyt jatkuvista palkkiotuotoista ja pysyvästä kulutehokkuuden parantumisesta. Pienemmässä Neuvonanto ja yritysasiakkaat -segmentissä kannattavuus on edelleen vaisu, mutta sen kannattavuus on saatu vakautettua selvästi voitolliseksi toteutettujen saneeraustoimien myötä.

• Evlin kulutehokkuus on ollut historiallisesti selvästi sen verrokkeja heikompi ja tämä heijastuu myös tulevaisuuden ennusteissamme. Odotamme yhtiöltä vain rajallista tuloskasvua lähivuosilta ja ennustamme kulujen kasvavan lähes liikevaihdon tahdissa. Ennuste on varovainen ja lähtökohtaisesti yhtiön pitäisi mielestämme kyetä operoimaan nykyisen kaltaisella kulutasolla lähivuosina. Mikäli yhtiön kulutehokkuus pitäisi myös tulevina vuosina, olisi lähivuosien ennusteissamme selkeää nousuvaraa.

• Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia ja odotamme ensi vuodelta 21,3 MEUR:n liikevoittoa ja 0,67 euron osakekohtaista tulosta. Varainhoito jatkaa tervettä tuloskasvua, mutta kasvuvauhti hidastuu markkinan muuttuessa haastavammaksi korkopainotteiselle varainhoitajalle. Vuoden 2019 osalta odotamme liikevoittoon jälleen vain lievää parannusta (2019e: 22,6 MEUR), mutta osakekohtainen tulos paranee selvästi (2019e: 0,78 euroa), kun merkittävä osakkuusyhtiö Northern Horizon Capital alkaa tehdä kunnollista tulosta irtaantumisten myötä.
• Evlin kurssi on noussut voimakkaasti seurannan aloituksemme jälkeen ja kurssinousun myötä pahin aliarvostus on purkautunut. Kuluvan vuoden tuloksella P/E-kerroin on suhteellisen neutraali 15x. Kurssinousu nojaakin jatkossa yhä selvemmin tuloskasvun jatkumiseen, jossa keskiössä ovat Varainhoidon kasvu sekä kulukurin pitävyys. Ennustamamme varovainen tuloskasvu yhdessä turvallisen yli 5 %:n osinkotuoton kanssa pitää osakkeen tuotto-odotuksen edelleen hyvällä tasolla.