Evli Q1 - erinomainen aloitus vuodelle

Tarkistamme Evlin tavoitehintamme 12,0 euroon (aik. 11,4 euroa) kohonneiden tulosennusteidemme myötä. Yhtiön tulosnäkymät ovat edelleen suotuisat ja suhteessa näihin tulosnäkymiin osake on mielestämme selvästi aliarvostettu. Toistamme osta-suosituksen ja pidämme nykyhinnalla tuotto-odotusta erinomaisena.

Evlin Q1-raportti oli kokonaisuutena erittäin vahva. Yhtiön liikevaihto kasvoi odotuksiemme mukaisesti 16,9 MEUR:oon. Segmenttitasolla liikevaihdon kehitys oli kuitenkin odotuksiamme parempaa, sillä yhtiön ylivoimaisesti arvokkaimman osan Varainhoidon liikevaihto kasvoi selvästi odotuksiamme nopeammin 16 %:lla 14,3 MEUR:oon (Q1’18e: 13,4 MEUR), kun taas Konsernitoimintojen liikevaihto jäi selvästi ennusteistamme matalien trading ja treasury-tuottojen johdosta. Sijoittajan kannalta Konsernitoimintojen kehityksellä ei ole oleellista merkitystä ja näin ollen liikevaihto oli kokonaisuutena odotuksiamme parempi.

Yhtiön liikevoitto oli 5,2 MEUR ja se ylitti 4,8 MEUR:n ennusteemme. Taustalla oli odotuksia korkeampi liikevaihto sekä lievästi odotuksia matalammat kulut. Yhtiö kirjasi Q1:llä kohtuullisen paljon kertaluontoisia eriä (mm. Auratorin vähemmistöjen lunastus, IT-projekteihin liittyen) ja näistä puhdistettuna tulos olisi ollut selvästi ennustettamme korkeampi. EPS 0,24 euroa ylitti 0,19 euron ennusteemme selvästi johtuen osakkuusyhtiö NHC:n vielä odotuksiamme korkeammasta tulostasosta. Kokonaisuutena tulos oli erittäin vahva ja se vahvistaa luottamustamme yhtiön tuloskehitystä kohtaan.

Katsauskauden aikana yhtiö on edistynyt strategiassaan hyvin. Yhtiö on alkuvuoden aikana lanseerannut kaksi uutta pääomarahastoa (hoivakiinteistö ja vuokratuotto) ja kerännyt näihin uutta pääomaa yli 100 MEUR:lla. Lisäksi yhtiöllä on putkessa myös muita pääomarahastohankkeita kiinteistösektorin ulkopuolelta. Yhtiö on myös kasvattanut kansainvälistä jakelupeittoaan Q1:n aikana Saksaan. Kolmantena yhtiö on jatkanut edistymistään IT-hankkeidensa kanssa. Yhtiöllä on meneillään useita pienempiä IT-hankkeita joiden pitäisi valmistua 2018 aikana. IT-kulut tulevat rasittamaan yhtiön kannattavuutta arviomme mukaan loppuvuoden ajan, mutta ensi vuodesta alkaen yhtiöllä pitäisi olla edellytykset saada IT-kulut laskuun järjestelmähankkeiden mennessä vihdoin maaliin.

Olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin vahvan Q1-raportin myötä. Keskeiset ajurit ennustenousujen taustalla ovat: hyväkatteisten pääomarahastojen kasvu, kulutehokkuuden jatkuva parantuminen ja kansainvälisen myynnin hyvä kehitys. Kuluvan vuoden liikevoittoennusteemme on kohonnut 15 %:lla 25,4 MEUR:oon. Ensi vuoden osalta ennusteemme on kohonnut 10 %:lla 26,4 MEUR:oon. Olemme 2019 osalta edelleen varovaisia ennusteissamme, sillä haluamme nähdä konkreettisia merkkejä laskevista IT-kuluista ja olemme aiempaa huolestuneempia markkinatilanteen kestävyydestä.

Päivitetyllä ennusteellamme Evlin osake on todella selvästi aliarvostettu. Viimeisen 12kk tuloksella laskettu P/E-kerroin on 12x ja 2018 ennusteella 11x. 2018 konservatiivisella osinkoennusteellamme osinkotuotto kohoaa 6,6 %:iin. Suhteessa kotimaisiin verrokkeihin Evli on hinnoiteltu selkeällä alennuksella. Emme pidä tätä perusteltuna johtuen yhtiön maltillisesta riskiprofiilista ja pidämmekin osakkeen tuotto-odotusta erinomaisena nykyisellä kurssitasolla.