Evli Q1: Pitkän aikavälin potentiaali houkuttelee

Evlin Q1-raportti oli kokonaisuutena odotuksiamme parempi. Raportti oli kaiken kaikkiaan varsin yllätyksekäs, ja reippaita ennustepoikkeamia nähtiin useilla riveillä. Näiden vaikutus jäi kuitenkin varsin maltilliseksi, vaikka Q1:n pehmeäksi jääneet jatkuvat palkkiot laskivatkin hieman lähivuosien tulosennusteitamme. Osakkeen nykyinen hinnoittelu ei nykyennusteidemme valossa ole kuitenkaan erityisen vaativa pitkän aikavälin arvonluontipotentiaali huomioiden. Nostamme tavoitehintamme 22,0 euroon (aik. 21,0e) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Neuvonantopalveluiden vilkas alkuvuosi toi tulosyllätyksen

Evli julkaisi odotuksia vahvemman Q1-tuloksen. Varainhoidon jatkuvat palkkiot jäivät hieman ennusteistamme, kun pääomarahastojen hallinnointipalkkiot kärsivät selvästi kiinteistörahastojen laskeneista pääomista. Perinteisten rahastojen palkkiot olivat kuitenkin odotuksia paremmat. Kertaluonteisempia tuottoja kvartaali toi puolestaan odotuksia reilummin, kun tuottosidonnaisia palkkioita kirjattiin yllättäen 2,7 MEUR. Segmentin operatiivinen kulutaso taas oli odotuksiamme selvästi korkeampi, joten kokonaisuutena Varainhoidon liikevoitto jäi aavistuksen odotuksista. Konsernitason liikevoiton ennusteylitys tulikin käytännössä N&Y-segmentistä, jossa transaktioaktiviteetti oli selvästi odotuksia vilkkaampaa ja palkitsemispalvelut nostivat lisäksi tuloslukuja.

Odotuksissa vakaata tuloskasvua

Kuluvan vuoden tulosennusteemme nousi suunnilleen Q1:n tulosylityksen verran. Olemme kuitenkin laskeneet hieman hallinnointipalkkioiden ennustettamme, kun korkeamman palkkiotason kiinteistörahastojen osuus rahastopääomista laski rahastoluokan negatiivisten arvonmuutosten johdosta. Olemme myös tarkistaneet maltillisesti alas pääomarahastojen uusmyynnin ennusteitamme haastavana säilyneen markkinatilanteen takia. Lisäksi olemme oikaisseet ei-kassavirtavaikutteisen Allshares-järjestelyyn liittyvän 13,8 MEUR:n kertatuoton kuluvan vuoden osinkoennusteistamme. Tämä johtuu siitä, että laskentatavasta johtuen tuotto ei kasvata voitonjakoon käytössä olevia varoja.

Vuosille 2024–2027 odotamme nyt keskimäärin reilun 5 %:n hallinnoitavan varallisuuden kasvua. Ripeintä kasvu on ennusteissamme yhä vaihtoehtorahastojen puolella, ja näiden myynnin odotamme piristyvän ensi vuodesta alkaen. Oikaistun liikevoiton odotamme kasvavan vastaavalla ajanjaksolla keskimäärin noin 8 % varainhoidon varsin kiinteän kulurakenteen ansiosta. Myös pitkällä aikavälillä uskomme Evlin kykenevän hyvään tuloskasvuun. Huomautamme, että odotuksiamme voimakkaampi liikevaihdon kasvu valuisi tehokkaasti myös tuloslaskelman alemmille riveille. Tämän vuoksi hallinnoitavan varallisuuden kehitys on Evlin arvonluonnin kannalta keskinen tunnusluku. Odotamme Evliltä tuttuun tyyliin vuolasta voitonjakoa ja yhtiö jakaa koko tuloksensa ulos osinkona.

Pitkän aikavälin kasvupotentiaali tukee arvostusta

Pidämme Evlille hyväksyttävänä arvostustasona P/E 15–17x haarukkaa yhtiön kilpailukykyiset tuotteet ja näiden mahdollistama vahva pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä sekä yhtiön kohtuullinen riskitaso huomioiden. Lisäksi yhtiön kasvu sitoo vain rajallisesti pääomia, millä on positiivinen vaikutus hyväksyttyyn arvostustasoon. Kuluvan vuoden ennustetulla tuloksella P/E-kerroin on 15x, mikä vastaa soveltamamme haarukan alalaitaa. Näemmekin tuloskasvun sekä korkean osinkotuoton tarjoaman yhdistelmän tarjoavan osakkeelle riittävän tuotto-odotuksen maltillisen riskitason vastapainoksi.