Evli Q2 - arvostus edelleen edullinen, mutta paras nousuvara on käytetty

Olemme tarkistaneet Evlin ennusteita lievästi alaspäin hieman odotuksia heikomman Q2-raportin myötä. Lievästi laskeneiden ennusteidemme myötä tarkistamme tavoitehintamme tasolle 11,5 euroa (aik. 12,0 euroa) ja tarkistamme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta). Evlin osake on edelleen varsin edullinen, mutta epävarmuus tuloskasvun jatkumisesta puoltaa aiempaa varovaisempaa suositusta.

Evlin perjantainen Q2-tulos jäi hieman odotuksistamme. Yhtiön liikevoitto oli 5,1 MEUR, kun olimme odottaneet 5,8 MEUR:n tulosta. Erotus selittyy kuitenkin käytännössä täysin 0,6 MEUR:n alaskirjauksella ja tästä oikaistuna tulos olisi ollut täysin ennusteidemme mukainen. Liikevaihto 18 MEUR jäi niin ikään 19,2 MEUR:n ennusteestamme johtuen alaskirjauksesta (kirjataan liikevaihtoon) sekä investointipankin vielä odotuksiammekin vaisummasta liikevaihdosta. Osakkuusyhtiöiden tulos oli odotuksiamme parempi ja oikaistu EPS oli lopulta 0,17 euroa (ennuste 0,19 euroa). Yhtiö toisti yllättäen erittäin varovaisen ohjeistuksensa (tulos on selvästi positiivinen) ja perusteli ohjeistusta markkinan kasvaneella epävarmuudella. Emme näe tässä dramatiikkaa ja ohjeistusta tullaan käytännössä varmasti nostamaan viimeistään Q3-raportin yhteydessä.

Konsernin arvon kannalta keskeisen Varainhoito-segmentin liikevaihto kasvoi odotuksiemme mukaisesti 5 %:lla hallinnoitavan varallisuuden kasvun myötä. Segmentin uusmyynti on vetänyt katsauskaudella erinomaisesti ja Evlin nettomerkinnät (ml. Kiinteistörahastot) olivat Q2:lla erinomaiset noin 500 MEUR. Etenkin uusien kiinteistörahastojen noin 150 MEUR:n myynti Q2:lla oli mielestämme erinomainen suoritus. Konsernin tasolla kulut pysyivät lähes edellisvuoden tasolla, joka kasvattaa luottamustamme yhtiön kykyyn parantaa sen kulutehokkuutta myös jatkossa.

Olemme Q2-raportin myötä tarkistaneet ennusteitamme jonkin verran alaspäin. Ennustelaskujen taustalla on oma trading-toiminta, jonka tuloksentekopotentiaali on heikentynyt kasvaneen regulaation myötä sekä yhtiön hallinnoitavan varallisuuden painottuminen aiempaa enemmän korkoihin Varainhoidon allokaatiopäätöksien johdosta. Tämän seurauksena 2018 ja 2019 EPS-ennusteemme ovat laskeneet 7 ja 8 %:lla. Odotamme edelleen Evlin tuloksen kasvavan lähivuosina maltillisesti (2017-2020 EPS CAGR-% 8 %). Tuloskasvun ajurina toimii Varainhoidon kasvava hallinnoitava varallisuus ja pääomarahastotuotteet. Yhtiöllä olisi edellytykset kasvattaa tulostaan selvästi odotuksiamme nopeammin, mutta tämä vaatisi selkeää tehokkuusparannusta IT-kuluissa sekä markkinatilanteen säilymistä positiivisena. Ottaen huomioon yhtiön kypsässä vaiheessa olevan nousumarkkinan sekä yhtiön jatkuvat haasteet IT-projektiensa kanssa, on varovaisuus näissä mielestämme perusteltua.

Päivitetyillä ennusteillamme Evlin arvostus on edelleen varsin edullinen. Kuluvan vuoden P/E-kerroin on noin 12x ja vastaava osinkotuotto vahva +6 %. Näemme edelleen arvostuksessa jonkin verran nousuvaraa ja lisäksi vahva osinko tukee osakkeen kokonaistuottoa. Evlin arvostus on linjassa kotimaisen verrokkiryhmän kanssa, mutta mielestämme Evlille tulisi hyväksyä preemio suhteessa laajaan kotimaiseen verrokkiryhmään johtuen sen liiketoiminnan pienemmästä riskiprofiilista.