Evlin Q4-tulos jäi lopulta varsin selvästi ennusteistamme, kun Varainhoidon suoritus jäi vaisuksi. Tulospettymyksestä huolimatta näemme yhtiön tuloskasvunäkymät edelleen vahvoina yhtiön ollessa hyvässä iskussa ja sen tuotetarjonnan sopiessa erinomaisesti nykymarkkinaan. Olemme kuitenkin leikanneet ennusteitamme ja tarkistamme tämän myötä tavoitehintamme 20 euroon (aik. 21e). Vaikka Evlin pidemmän aikavälin potentiaali onkin edelleen hyvin houkutteleva, painaa kohonnut arvostus lyhyen aikavälin tuotto-odotuksen neutraaliksi. Näin ollen laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää).

Q4-raportti oli vaisu lopetus hyvälle vuodelle

Q4-liikevaihto oli 30,7 MEUR ja täysin linjassa 30,0 MEUR:n ennusteemme kanssa, mutta liikevaihdon jakauma oli pettymys Varainhoidon jäädessä selvästi ennusteista. Varainhoidon pettymystä korosti jatkuvien palkkioiden selvä jättämä suhteessa odotuksiin. Liikevoitto jäi konsernitasolla hieman ennusteestamme (10,9 vs. 12,0 MEUR), mutta myös tuloksen jakauma oli odotuksiamme vaisumpi. Konsernin oman taseen sijoitukset tuottivat korkomarkkinan vetämänä hurjat tuotot ja tämä paikkasi Varainhoidon selkeää tulospettymystä (6,7 vs. 10,0 MEUR). Varainhoidon tulospettymys sisältää arviomme mukaan jonkin verran kertaluontoisia eriä, mikä lieventää tulospettymystä. Osinko (1,16e) jäi selvästi 1,50e ennusteestamme yhtiön jakaessa odotuksiamme vähemmän lisäosinkoa.

Yhtiö antoi yllättäen varsin tarkan ohjeistuksen

Evli odottaa liiketuloksen olevan 2023 vastaavalla tasolla tai ylittävän sen. Evli lähtee vuoteen 2024 erinomaisista asemista, sillä AUM on ennätyskorkealla ja tuotepaletti sopii nykyiseen markkinaan erittäin hyvin. 2023 kertatuotot ovat kautta linjan myös vaisulla tasolla ja niistä on vaikea nähdä oleellista vastatuulta enää 2024. Ohjeistuksen alalaita onkin mielestämme hyvin pessimistinen ja heijastelee skenaariota, jossa markkina pettää alta pahasti. Evli on historiallisesti ollut hyvin konservatiivinen ohjeistaja emmekä näe nykyisen ohjeistuksen poikkeavan tästä linjasta. Ennusteemme odottavatkin yhtiön korjaavan ohjeistusta ylöspäin vuoden edetessä, kun näkyvyys paranee.

Ennusteita laskettu, mutta vahva tuloskasvu jatkuu

Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme alas noin 10 %:lla. Keskeisenä selittävänä tekijänä ovat jatkuvat palkkiot perinteisestä varainhoidosta sekä täyden valtakirjan varainhoidosta, jossa olimme Q4:n perusteella yliarvioineet normalisoidun palkkiotason. Lisäksi olemme tarkistaneet alaspäin hieman vaihtoehtoisten uusmyyntiennusteita johtuen haastavana säilyvästä markkinasta. Kokonaisuutena odotamme 2024–2026 väliltä 13 %:n vuotuista tuloskasvua vahvan uusmyynnin sekä kasvavien tuottopalkkioiden seurauksena. Mielestämme tuloskasvun riskitaso on varsin rajallinen, sillä se tulee useasta eri lähteestä eikä yhtiö ole riippuvainen yksittäisestä tuotteesta tai omaisuusluokasta. Odotamme yhtiöltä edelleen vuolasta osinkovirtaa, mutta olemme ottaneet hieman aiempaa varovaisemman näkemyksen lisäosinkojen suhteen.

Arvostus on kaksijakoinen

Lyhyellä tähtäimellä osake on absoluuttisesti ja suhteellisesti korkeahko ja siinä on vaikea nähdä nousuvaraa. Vahva tuloskasvu painaa kertoimet muutamassa vuodessa houkuttelevalle tasolle ja samalla korkea osinkotuotto tukee sijoittajien tuotto-odotusta. Q4-pettymyksen myötä otamme astetta varovaisemman näkemyksen ja haluamme nähdä yhtiöltä paluun sen normaalille suoritustasolle.