Exel Composites Q1 - vuosi alkoi väkevällä tasatyönnöllä

Exel julkisti perjantaina Q1-liiketoimintakatsauksena. Raportti oli hyvä, sillä orgaaninen kasvu ylitti ennusteemme ja operatiivinen tuloskäänne lähti ripeästi käyntiin. Nostimme raportin jälkeen Exelin lähivuosien tulosennusteitamme lievästi, minkä lisäksi hyvä operatiivinen Q1-suoritus laski hieman jo aiemmin ennustamaamme tuloskasvuun liittynyttä riskiprofiilia. Näitä tekijöitä heijastellen nostamme Exelin tavoitehinnan 4,60 euroon ja (aik. 4,35 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Tuloskasvusta, 5 %:n osingosta ja kertoimien neutraloitumisesta muodostuva Exelin tuotto-odotus nousee mielestämme 12 kk:n tähtäimellä riittävälle tasolle kaksinumeroiseksi. Toimitusjohtajan haastattelu Q1-tuloksesta on katsottavissa täältä. Lisäksi huhtikuussa yhtiöstä julkaisemamme laaja raportti on edelleen ajankohtainen on luettavissa täältä.

Exelin liikevaihto kasvoi 26 % 27,1 MEUR:oon vertailukaudesta. Kasvusta valtaosa eli 18 % oli epäorgaanista, sillä liikevaihtoa tuki Q2’18:n aikana Yhdysvalloista hankittu DSC. Kuitenkin myös yhtiön orgaaninen volyymikasvu oli Q1:llä vahvalla tasolla. Asiakassegmenteistä kasvu oli vahvinta Rakentamisessa & infrastruktuurissa, jonka suoriutumiseen vaikutti etenkin tuulivoimasektorin pirteänä pysynyt kysyntä. Exelin oikaistu liikevoitto Q1:llä oli 2,0 MEUR, mikä vastasi yhtiölle melko hyvää 7,2 % liikevoittomarginaalia. Arvioimme kannattavuuden olleen etenkin yhtiön Kiinan yksiköiden osalta erittäin hyvällä tasolla, sillä koko konsernin kannattavuutta rasittivat DSC:n liiketappio sekä osin vielä Q1:n aikana toiminnassa ollut Saksan tappiollinen tuotantolaitos. Saksan tehtaan alasajosta ja tuotannonsiirrosta aiheutuneet kertaerät olivat odotuksiamme suurempia (Q1’16: -1,6 MEUR), minkä takia Exelin raportoitu EPS painui Q1:llä 0,04 euroa negatiiviseksi. Yhtiön liiketoiminnan rahavirta vahvistui vertailukaudesta selvästi, mutta taseen nettovelkaantumisaste kohosi Q1:lle ajoittuneen osingonjaon ja IFRS 16:n käyttöönoton myötä 132 %:iin (Q4’18 96 %). Tuloskäänteen edetessä yhtiön taseasema on kuitenkin hallinnassa.

Exel toisti odotetusti Q1-liiketoimintakatsauksessaan tilinpäätöksen yhteydessä antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiö arvioi liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton vuonna 2019 olevan edellisvuotta korkeammalla tasolla. Vahva Q1-raportti nosti kuluvan vuoden ennusteitamme selvästi, mutta muilta osin positiiviset muutoksen jäivät maltillisiksi, sillä olemme jo odottaneet yhtiöltä loppuvuotta ja ensi vuotta kohti kiihtyvää tuloskasvua. Exelin viime vuosien pomppiva tuloshistoria huomioiden yksittäisestä vahvasta kvartaalista ei mielestämme myöskään kannata vetää liian suuria johtopäätöksiä Odotammekin Exelin yltävän vuonna 2019 106 MEUR:n liikevaihtoon ja 7 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon. Keskeisimpinä tulosajureina tälle vuodelle lähivuosille ovat orgaanisen volyymikasvun etenkin tuulivoimasektorin ajamana, DSC:n tappion supistumisen sekä 3 MEUR:n säästöohjelman läpivieminen.

Exelin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 13x ja 10x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 8x ja 6x. Yhtiön arvostus on mielestämme kuluvan vuoden kertoimilla kohtuullinen, sillä kertoimet ovat hieman Exelin keskipitkän ajan mediaanien alapuolella. Ensi vuoden kertoimilla yhtiön arvostus on kuitenkin edullinen ja vahva alkuvuosi toimittikin kaipaamiamme konkreettisia näyttöjä kannattavuuskäänteen etenemisestä sekä pidemmän aikavälin potentiaalin lähenemisestä. Siten näemme Exelin riski/tuotto-kuvan taipuvan jo positiiviselle puolelle yhä kohollaan olevista makroriskeistä sekä yhtiön kroonisesti heikosta näkyvyydestä huolimatta.