Exel Composites Q3: Myötämielin eteenpäin

Exel julkisti Q3-raporttinsa perjantaina. Hyvänä säilyneen operatiivisen perusvireen myötä raportin yleisilme kallistui positiivisen puolelle, vaikka Yhdysvaltain yksikön jarruttanut tuloskäänne ylimääräisiä sydämentykytyksiä aiheuttikin. Merkittävää pidemmän tähtäimen kasvupotentiaalia tarjoava tuulivoimamarkkina on yleistalouden häiriötekijöistä huolimatta elinvoimainen ja yhtiön kilpailukyky tällä alueella on arviomme mukaan hyvä. Tuloskasvusta, kertoimien pienestä nousuvarasta ja osingosta muodostuva tuotto-odotus on mielestämme riskiprofiili huomioiden riittävä. Täten toistamme Exelin lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme etenkin lähivuosien positiivisia ennustemuutoksia peilaten 6,80 euroon (aik. 6,00 euroa).

Q3-suorituksessa ei moitittavaa

Exelin liikevaihto kasvoi Q3:lla vahvat 10 % 26 MEUR:oon, mikä ylitti sekä meidän että konsensuksen pientä volyymilaskua odottaneet ennusteet selvällä marginaalilla. Asiakassegmenteistä Tuulivoima jatkoi odotetusti mainiossa vireessä (+38 %), mutta volyymit saivat näkyvää vetoapua myös Puolustus-toimialan (+261 %) väkevästi kehittyneistä toimitusvirroista. Merkittävistä maantieteellisistä lohkoista meno oli vahvinta Aasian-Tyynenmeren alueella, jossa liikevaihto kasvoi 59 %. Exel ylsi Q3:lla 2,0 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon, mikä oli konsensuksen tasalla, mutta melko selvästi omaa ennustettamme korkeampi. Ennusteylitys kumpusi etenkin volyymien puolelta, sillä konsernitason operatiivista tehokkuutta ja kannattavuutta rokottivat arviomme mukaan olennaisesti tuotantoyksiköiden välillä epätasaisesti jakautuneet liikevaihtovirrat. Tästä epäsuhdasta kärsi erityisesti Yhdysvaltain yksikkö, jonka tuloskäänne ei Q3:lla saanut toivottua jatkoa.

Ohjeistus palautettiin odotetusti, ennusteissa tarkistuksia

Exel palautti Q3-raportin yhteydessä odotetusti koko vuoden ohjeistuksensa. Palautetun ohjeistuksensa mukaisesti yhtiö arvioi, että vuoden 2020 liikevaihto kasvaa tai pysyy edellisvuoden tasolla, ja että vuoden 2020 oikaistu liikevoitto kasvaa vuodesta 2019. Ensimmäisen yhdeksän kuukauden aikana saavutettua volyymi- ja tulosmassaa, Q3:n lopussa hyvällä tasolla ollutta tilauskantaa sekä jäljellä olevia kalenteriviikkoja heijastellen odotamme Exelin yltävän koko vuoden ohjeistukseensa ongelmitta. Q3-raportin jäljiltä teimmekin kuluvan vuoden ennusteisiimme vain pieniä tarkistuksia. Ensi vuonna odotamme yhtiön jatkavan volyymikasvuaan tuulivoimasegmentin taustalla jylläävien megatrendien avittamana ja liikevaihdon nousevan 3 % 110 MEUR:oon. Volyymikasvun, pykälän verran petraavan kokonaisatehokkuuden, Yhdysvaltain yksikön koko vuoden ajalta tulevan tulostuen sekä Kiinasta realisoituvien synergioiden odotamme kohottavan oikaistun liikevoiton 8,9 MEUR:oon. Lähivuosien keskeisimmät riskit liittyvät puolestaan edelleen kysyntäkuvan kehittymiseen ja Yhdysvaltain yksikön tuloskäänteen etenemiseen.

Tuotto-odotus kattaa tuottovaateen

Ennusteillamme Exelin oikaistut P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 14x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Hyväksymäämme kerroinhaarukkaan ja historiallisiin arvostustasoihin linjattuna nykyinen arvostuskuva ei ole liian kireä. Mielestämme vuoden tähtäimellä tuloskasvusta, kertoimien maltillisesta nousuvarasta ja 3-4 % osingosta muodostuva tuotto-odotus ylittää oman pääoman tuottovaateen. Näin ollen osakkeen tuotto/riski-suhde on oikeanlainen ja lisäostojen jatkamiselle on tarjolla konkreettiset perusteet. Selkeitä tukitasoja osakkeelle ei kuitenkaan löydy, mikäli odotuksemme osoittautuvat liian ruusuisiksi.