Exel Composites: Tase natisee liitoksissaan

Exel laski eilen kuluvan vuoden liikevaihto-ohjeistustaan, mikä ei tullut yllätyksenä vaisua alkuvuotta peilaten. Yhtiö tiedotti myös USA:n toimintojensa uudelleenjärjestelyistä, johon liittyen se tekee merkittävän alaskirjauksen Q4:lle. Yhdessä nykyisen markkinatilanteen, tuloskunnon ja valmiiksi korkean velkaantuneisuuden kanssa se nostaa mielestämme riskejä taseen osalta. Tätä ja tekemiämme negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen osakkeen tuotto/riski-suhde onkin kääntynyt mielestämme erittäin heikoksi seuraavalle 12 kuukaudelle. Siten laskemme Exelin suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) sekä tavoitehintamme 2,5 euroon (aik. 3,5 €).

Liikevaihto-ohjeistukseen lasku ei tullut yllätyksenä, tulosohjeistus ennallaan

Päivitetyssä ohjeistuksessa yhtiö arvioi sekä liikevaihtonsa että oikaistun liikevoittonsa laskevan merkittävästi vuoteen 2022 verrattuna (aik. liikevaihto laskee). Ohjeistuksen laskun taustalla oli haastavan markkinatilanteen ja heikon kysynnän jatkuminen H2’23:lla yhtiön aikaisempien odotusten vastaisesti. Exelin mukaan asiakasaktiivisuus on parantunut H2:lla, mutta yleinen taloustilanne on vaikuttanut tilausten ajoituksiin sekä suurten hankkeiden tilausaikatauluihin. Samalla yhtiö antoi ennakkotietoja Q3’23:n kehityksestä ja odottaa alustavasti liikevaihtonsa olleen 20,5 MEUR ja oikaistun liiketuloksen 1,0-1,5 MEUR pakkasella. Luvut jäivät selvästi odotuksistamme (lv. 26,4 MEUR, oik. EBIT 0,5 MEUR). Exel tiedotti myös saaneensa päätökseen ensimmäisen tehtaan strategisen tarkastelun. Ensimmäisenä tarkastelussa oli USA:n tehdas ja toiminnot, joissa Exel kertoi jatkossa keskittyvänsä räätälöityihin ratkaisuihin. Se odottaa USA:n toimintojen uudelleenjärjestämisen johtavan ~3,0 MEUR:n vuosittaisiin kustannussäästöihin, mutta muutoksen seurauksena se tekee peräti 4,3 MEUR:n alaskirjauksen Q4’23:lle.

Operatiivisia ennusteita alaspäin, tuloskuntoa ja alaskirjausta peilaten taseriskit koholla

Odotamme Exelin kuluvan vuoden liikevaihdon asettuvan nyt 101 MEUR:oon (aik. 109 MEUR) ja oikaistun liikevoiton -1,0 MEUR:oon (aik. 2,0 MEUR). Nykynäkymiä peilaten arvioimme ensi vuoden alkupuoliskon jäävän myös vaisuhkoksi. Siten odotammekin vauhtia haettavan aikaisempia odotuksiamme alempaa, mitä heijastellen olemme laskeneet lähivuosien kasvu- ja etenkin tulosennusteitamme Exelin tietyin osin kiinteää kulurakennetta peilaten. Ennustamaamme tuloskehitystä ja tehtävää alaskirjausta heijastellen lyhyen aikavälin taseriskit ovat myös kohonneet selvästi (2023e omavaraisuusaste 22 %, nettovelkaantumisaste 178 % ja nettovelat/käyttökate 6,4x). Sen sijaan akuuttia likviditeettiriskiä emme näe, mikäli sen käyttämän lyhytaikaisen yritystodistusmarkkinan likviditeetti pysyy suosiollisena. Huomioiden kuitenkin myös uuden strategian toteuttamisen mahdollisesti vaatimat merkittävätkin investointitarpeet, ei suurehkoakaan oman pääoman ehtoista rahoitusjärjestelyä voi mielestämme pitää täysin poissuljettuna. Odotamme yhtiön kertovan uuden strategian vaatimista investointi- ja pääomatarpeista tarkemmin viimeistään marraskuussa järjestettävän pääomamarkkinapäivän yhteydessä.

Arvostuksessa ei ole lyhyellä aikavälillä tukipisteitä ja taseasema nostanut riskitasoa

Ennusteillamme kuluvan vuoden tulospohjaiset kertoimet painuvat negatiivisiksi ja myös ensi vuoden kertoimet ovat erittäin korkeat (P/E 62x, EV/EBIT 25x). Konkreettisia tukitasoja ei tarjoa myöskään tasepohjainen arvostus (P/B 2023e: 1,8x). Lyhyen aikavälin arvostuskuvaa suuremman huomion kohteena on kuitenkin, millä tavoin Exel aikoo kasvattaa taloudellista liikkumatilaansa, sillä muuten strategian implementointi siirtyy arviomme mukaan useammalla vuodella. Arviomme mukaan rahoitusvaihtoehtojen määrä on rajallinen ja ne painottuvat erilaisiin oman pääoman ehtoisiin vaihtoehtoihin. Siten näemme parhaaksi seurata tilannekuvan selkiytymistä katsomosta.