Exel Q1 - tulos lentää, kun liikevaihto kasvaa

Exel Composites julkaisi eilen Q1:n liiketoimintakatsauksensa. Raportti oli selvästi heikkoa vertailukautta ja odotuksiamme parempi liikevaihdon suotuisan kehityksen takia. Nostamme positiivisten ennustemuutosten jälkeen Exelin tavoitehintamme 6,30 euroon (aik. 5,40 euroa) ja toistamme yhä kohtuullisesti arvostetulle Exelille lisää-suosituksemme.

Exelin liikevaihto kasvoi Q1:llä 12,6 % vertailukauteen nähden 20,3 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme selvästi. Liikevaihdon vahvan kehityksen taustalla oli markkinatilanteen piristyminen etenkin investointivetoisessa Teollisuustuotteet -segmentissä, mikä heijastelee globaalin talouden suotuisan kehityksen myötä elpyneitä investointeja (etenkin Kiina piristyi). Lisäksi yhtiön uusasiakashankintaan tekemät panostukset tukivat vihdoin kasvua, sillä vanhojen avainasiakkaiden myynti ei yhtiön mukaan oleellisesti piristynyt Q1:llä. Liikevoittoa Exel teki Q1:llä 1,7 MEUR, mikä vastaa yhtiölle kohtuullista 8,5 %:n liikevoittomarginaalia. Myös liikevoitto ylitti ennusteemme selvästi, minkä taustalla oli odotuksiamme korkeampi liikevaihto, joka skaalautuu korkeiden bruttokatteiden ansiosta tehokkaasti yhtiön kiinteään kulurakenteeseen. Myös kustannustaso näyttää olleen odotustemme mukaisesti vertailukautta alempi Q1:llä, vaikka liiketoimintakatsauksessa läpinäkyvyys kustannusrakenteen kehitykseen on hyvin rajallinen. Kulujen laskun taustalla on arviomme mukaan yhtiön viime vuonna toteuttamat säästö- ja tehostustoimet, jotka laskivat kiinteitä kuluja ja paransivat myös operatiivista tehokkuutta. Alemmilla riveillä olennaisia yllätyksiä ei näytä tapahtuneen Q1:llä vaan 0,09 euron EPS ylitti ennusteemme selvästi odotuksia paremman operatiivisen tuloksen ansiosta.

Exel toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiö odottaa liikevaihtonsa ja oikaistun liikevoittonsa kasvavan vertailukelpoisella yhtiörakenteella. Viime vuonna Exel teki 73 MEUR:n liikevaihdolla 2,6 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Ohjeistus ei huomioi huhtikuussa varmistunutta kiinalaisyhtiön ostoa, joka tulee tukemaan kasvua, tulosta ja todennäköisesti myös kannattavuutta toukokuusta alkaen. Markkinatilanteen iso kuva vaikuttaa mielestämme kehittyvän suotuisasti, sillä merkit investointien elpymisestä ovat jatkuneet ja myös rakennus- ja kuljetusvälinesektoreilla kysyntätrendi on pysynyt suotuisana, minkä lisäksi öljyn ja metallien hintojen nousun pitäisi helpottaa jossain määrin komposiittien kilpailuasemaa. Suotuisaa kehitystä indikoi myös Q1:n uusien tilauksien virran (+24 % vs. Q1’16) vahva kehitys. Nostimme vahvan Q1-raportin jälkeen Exelin kuluvan vuoden ja ensi vuoden ennusteitamme selvästi ylöspäin sekä liikevaihdon että etenkin tulosvipua heijastelleen liiketuloksen osalta. Odotamme nyt Exeliltä tänä vuonna 82 MEUR:n liikevaihtoa ja 6,4 MEUR:n liikevoittoa.

Päivitetyillä ennusteillamme Exelin P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 18x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 6x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan noin 3-4 %. Kertoimet ovat markkinoiden Exelille hyväksymien pitkän aikavälin keskiarvotasojen alapuolella ja pidämme niitä edelleen kohtuullisena lähivuosien tulos-kasvunäkymiin sekä komposiittimarkkinoiden houkutteleviin pitkän ajan fundamentteihin suhteutettuna. Korostamme kuitenkin, että kohonneiden ennusteiden myötä yhtiölle asetettu rima on korkeammalla eikä arvostus kestä tuloskasvun suhteen pettymyksiä.