Exel Q2 – liikevaihdon vahva kasvu tukee Exelin kasvuyhtiöprofiilia

Exel Compositesin eilen julkaisema Q2-raportti oli välttävää vertailukautta parempi liikevaihdon suotuisan kehityksen takia, mutta yhtiön kannattavuus jäi odotuksistamme. Ohjeistuksensa yhtiö toisti melko odotetusti. H1:n vahva kasvu oli Exelin pitkän ajan potentiaalin kannalta rohkaisevaa ja yhtiön kasvuprofiilin vahvistuminen tukee mielestämme myös hyväksyttäviä arvostuskertoimia. Tätä heijastellen tarkastamme Exelin tavoitehintamme 6,75 euroon (aik. 6,30 euroa). Laskemme silti suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä yhtiön osakekurssi on noussut noin 40 % maaliskuussa alkaneesta seurannastamme lukien. Kohonneen arvostuksen valossa pidämme jo järkevänä seurata Exelin kasvutarinan etenemistä hieman kevyemmällä painolla.

Exelin liikevaihto kasvoi kausiluonteisesti hyvällä Q2:lla 17 % vertailukauteen nähden 23,2 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme lievästi. Liikevaihdon vahvan kehityksen taustalla oli markkinatilanteen piristyminen ja yhtiön omien myyntipanostusten hedelmät etenkin investointivetoisessa Teollisuustuotteet -segmentissä. Erityisen vahvaa liikevaihdon kehitys oli Kiinassa ja Kiinan keskisegmentissä, mutta myös Eurooppa ylsi lähes 6 %:n kasvuun. Liikevaihtoa tuki maltillisesti toukokuun alusta Exeliin yrityskaupan myötä konsolidoitu kiinalaisyhtiö, mutta myös konsernin orgaaninen kasvu oli arviomme mukaan hyvällä lähes 10 %:n tasolla. Oikaistua liikevoittoa Exel teki Q2:lla 1,7 MEUR, mikä vastaa yhtiölle tyydyttävää 7,3 %:n liikevoittomarginaalia. Oikaistu liikevoitto jäi kuitenkin odotuksistamme, mikä johtui etenkin myynnin odotuksiamme voimakkaammasta painottumisesta alemman katerakenteen keskisegmenttiin. Tämä on kuitenkin yhtiön strategian mukaista ja pidämme keskisegmentin kasvattamista pitkällä tähtäimellä järkevänä, sillä se laajentaa huomattavasti yhtiön kasvualustaa ja alemmista tuotekatteista huolimatta keskisegmentin volyymituotteilla voi yltää hyviin liikevoittomarginaaleihin tuotannon tehokkuushyödyt huomioiden. Alemmilla riveillä yhtiö kirjasi 0,2 MEUR:n kerta-kulut yrityskauppaan liittyen, kun taas rahoituskulut ja verot olivat hieman odotuksiamme alemmat. Siten Exelin oikaistu EPS jäi sentin odotuksiamme alemmas 0,10 euroon.

Exel toisti melko odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiö odottaa liikevaihtonsa ja oikaistun liikevoittonsa kasvavan vertailukelpoisella yhtiörakenteella (ts. ilman toukokuun alusta konsolidoitua kiinalaisyhtiötä). Viime vuonna Exel teki 73 MEUR:n liikevaihdolla 2,6 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Markkinatilanteen iso kuva vaikuttaa mielestämme kehittyvän suotuisasti, mitä indikoi myös Q2:n uusien tilauksien virran (+16 % vs. Q2’16) vahva kehitys. Odotamme nyt Exeliltä tänä vuonna 84 MEUR:n liikevaihtoa ja 6,0 MEUR:n liikevoittoa. Nostimme raportin jälkeen kuluvan vuoden ja lähivuosien liikevaihtoennusteitamme hieman, mutta muutokset tulosennusteisiin jäivät vähäisiksi.

Päivitetyillä ennusteillamme Exelin P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 21x ja 16x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan noin 2-3 %, kun taas tasepohjainen P/B-luku on historiallisen mediaaninsa tasolla 2,8x. Hyväksymme kasvuun takaisin kiinni päässeelle Exelille melko korkeat tulos-kertoimet, mutta kokonaisuutena osakkeen aliarvostus on mielestämme jo purkautunut alkuvuoden kurssinousussa ja nousun jatkuminen vaatisi jo ennusteitamme ripeämpää ja kannattavampaa kasvua. Tämä on positiivisessa skenaariossa mahdollista, mutta kokonaisuutena tuotto/riski-suhde ei mielestämme puolla tällä hetkellä lisäostoja.