Exel Q3 ensi keskiviikkona - reipas parannus jatkuu kausiluonteisesti hiljaisemmalla kvartaalilla

Exel Composites julkaisee Q3:n liiketoimintakatsauksensa keskiviikkona. Odotamme yhtiön parantaneen tulostaan selvästi vaisuun vertailukauteen nähden paremman markkinatilanteen ja omien tehostus- ja kehitystoimien ansiosta. Exel tulee toistamaan syyskuussa nostetun ohjeistuksensa ja arvioimme yhtiön markkinanäkymien pysyneen vakaan suotuisina Q3:n aikana. Emme tee muutoksia näkemykseemme yhtiöstä ennen Q3-raporttia, sillä Exelin voimakkaasta tuloskäänteestä huolimatta arvostus on neutraali.

Arvioimme Exelin liikevaihdon kasvaneen kausiluonteisesti tyypillisesti hieman hiljaisemmalla Q3:lla 17,5 % vertailukauteen nähden eli 19,3 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua tukee yleisesti parantunut komposiittien kysyntä, sillä Euroopan talous (80 % Exelin liikevaihdosta) on jatkanut suotuisaa kehitystään ja tämä on heijastunut positiivisesti myös Exelille tärkeiden investointihyödykkeiden kysyntään. Myös Kiinassa markkinatilanteen pitäisi olla hyvä. Asiakassektoreista telekommunikaation tilanne on edelleen haastava, mutta muiden teollisuussektoreiden, kuljetusvälineiden, rakentamisen ja kuluttajatuotteiden pitäisi mielestämme pitää yhtiön liikevaihto hyvässä orgaanisessa kasvussa. Lisäksi kasvua tukee arviomme mukaan toukokuussa noin 1,5 MEUR:lla Exeliin konsolidoitu Kiinan yritysosto.

Exelin liikevoiton arvioimme kohonneen Q3:lla 1,0 MEUR:oon, mikä vastaa Exelille Q3:n kausiluonteisesti alemmat volyymit huomioiden tyydyttävää 5,3 %:n liikevoittomarginaalia. Selvää tulosparannusta ajaa liikevaihdon kasvu, joka heijastuu korkeiden bruttomarginaalien takia vahvalla vivulla Exelin tulokseen. Lisäksi yhtiön kiinteä kustannustaso on arviomme mukaan jonkun verran vertailukautta matalampi viime vuoden aikana toteutettujen tehostustoimien ansiosta. Lisäksi arvioimme, että historiallisesti Exeliä kannattavampi kiinalaisyhtiö kontribuoi liikevoittoon positiivisesti Q3:lla. Toisaalta kannattavuutta nakertaa yhä alasajovaiheessa oleva tappiollinen Australian yksikkö, minkä lisäksi todennäköisesti edelleen keskisegmenttiin painottuva tuotemix rajoittaa marginaaliparannusta. Normaalien rahoituskulujen ja verojen jälkeisen EPS:n arvioimme olleen Q3:lla 0,05 euroa osakkeelta.

Exel ohjeisti syyskuun positiivisessa tulosvaroituksessaan, että yhtiön kuluvan vuoden liikevaihto ja oikaistu liikevoitto kasvavat merkittävästi vuoteen 2016 verrattuna. Viime vuonna Exel teki 73,1 MEUR:n liikevaihdolla 2,6 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Arvioimme yhtiön toistavan ohjeistuksensa Q3-raportissa, sillä Exel on jo reilusti edellä vertailulukuja ja näkymät loppuvuoteen eivät ole ainakaan heikkenemään päin, kun huomioidaan Euroopan ja Kiinan BKT:n, luottamusindikaattorien ja teollisuustuotantolukujen viime aikojen hyvä kehitys sekä teollisuusmetallien ja öljyn nousseet hinnat. Siten olemme edelleen varsin luottavaisia Exelin lyhyen tähtäimen kasvu- ja tuloskasvunäkymän suhteen ennen Q3-raporttia. Emme tee kuitenkaan muutoksia näkemykseemme osakkeesta, sillä kuluvan vuoden noin 35 %:n kurssinousussa yhtiön voimakasta tuloskäännettä on jo hinnoiteltu osakkeeseen, emmekä pidä Exelin arvostustasoa (2018e: P/E 15x ja EV/EBITDA 8x) enää erityisen edullisena.